公司2024 年三季报：

2024 年前三季度实现营业收入92.90 亿元，同比增加9.30%；归母净利润8.70亿元，同比增加2.15%；扣非后归母净利润8.31 亿元，同比增加0.40%。毛利率24.23%（同比-2.55pp），净利率9.36%（同比-0.66pp）。

单三季度：2024 年Q3 实现营业收入28.62 亿元，同比增加12.41%；归母净利润2.45 亿元，同比减少2.19%；扣非归母净利润2.29 亿元，同比减少1.75%。

毛利率23.18%（同比-4.02pp），净利率8.55%（同比-1.28pp）。

汇兑波动影响部分利润，费用率管控良好。根据公司公告，24 年1-9 月汇兑损失700 万元左右，上年同期汇兑收益2200 万元左右，同比产生2900 万元左右的不利影响。24 年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.30%/3.92%/-0.15%/5.03%，同比分别-0.76pp/-0.29pp/+0.89pp/-0.66pp。

除财务费用受汇率波动影响，其他费用率同比均下降。

原料药板块：核心品种市场占有率与毛利率稳中有升，新品种立项数量增加。

24 年前三季度营收69.03 亿元，同比增长15.31%；毛利10.77 亿元，同比下降0.93%；毛利率15.60%，同比减少2.56pp，主要系上年同期毛利率较高所致。公司大幅增加API 的立项数量，公司预计3-5 年内增加API 的DMF数量30-50 个，以此推动API 业务持续增长。

CDMO 板块：项目数快速增长，后续增长动能充沛。24 年前三季度营收14.20亿元，同比下降11.40%；毛利5.80 亿元，同比下降19.61%；毛利率40.85%，同比减少4.18pp，毛利率下降主要系研发阶段项目增长更快、且交付较多，前三季度扣除特殊订单影响后CDMO 业务的销售与毛利仍保持稳健增长。公司预计，随着项目逐渐进展到商业化阶段，毛利率稳定在35%-45%之间。

CDMO 项目数快速增长有望逐步兑现到业绩：前三季度公司报价项目1198个，同比增长85%；进行中项目948 个，同比增长47%。其中，商业化阶段项目344 个，同比增长33%；（包括人用药项目253 个，兽药项目47 个，其他项目44 个）；研发阶段项目604 个，同比增长57%。API 项目总共113个，同比增长51%；其中18 个已经进入生产商业化，16 个正在验证阶段，还有79 个API 项目处于研发阶段。截止报告期末，公司已经与550 家创新药公司签订了保密协议。根据公司公告，随着项目数量增加，需要1-2 年的兑现期，看好后续发展潜力。

制剂板块：毛利率大幅提升，品种数量大幅增加中。24 年前三季度营收9.50亿元，同比增长8.62%；毛利5.91 亿元，同比增长27.97%；毛利率62.23%，毛利率同比提升近10pp，毛利率提升主要系制剂部分产品的销售模式做了调整，同时生产效率有较大提升，综合成本下降较大，毛利增长高于销售收入增长。公司持续加大制剂的研发投入，目前每年新立项开发的制剂项目超过25 个，今年前三季度已经完成制剂项目验证15 个。

盈利预测与投资评级：公司收入端稳健增长，利润端受汇兑等因素短期有所扰动，三大业务不断开拓新的增长力量。2024 年8 月，公司发布2030 发展战略——“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，公司在原料药、CDMO、制剂三大基石业务的基础上，聚焦高潜赛道中上游，发挥研发制造协同能力，拓展医美化妆品原料业务，看好公司持续发展。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为11.7/13.4/15.6 亿元，同比增速为10%/15%/17%，对应PE 为16/14/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：行业政策变动、药品研发注册、环保安全、市场竞争加剧、地缘政治等风险。