事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入92.90 亿元，同比增长9.30%，归母净利润8.70 亿元，同比增长2.15%，扣非归母净利润8.31 亿元，同比增长0.40%。

业绩符合预期，Q3 淡季收入稳健增长，利润稳中有升。我们预计公司收入增长主要由于：集采带动制剂板块快速放量，API 业务核心产品市占率不断提升，CDMO 业务客户数量和项目数量持续增加，商业化加速放量。2024Q1-Q3 公司毛利率24.23%（同比-2.55pp，下同），经营性现金流为11.66 亿元（+37.38%）提升显著，主要系营业收入和货款回笼同比增加。分季度看，24Q3 实现营业收入28.62 亿元（同比+12.41%，环比-11.43%，下同），归母净利润2.45 亿元（-2.19%，-35.77%），扣非归母净利润2.29 亿元（-1.75%，-37.02%），利润增速不及收入主要系受汇率波动影响及部分产品价格波动影响。在行业整体复杂多变的情况下，公司凭借持续推进制剂板块多品种、多渠道的多元化业务布局战略，不断强化原料药板块、CDMO 板块竞争力，实现业绩整体稳健增长，体现了较强的韧性和作为行业龙头的竞争力。

毛利率有所波动，费用率基本稳定。毛利率：24Q1-Q3、24Q3 分别为24.23%（同比-2.55pp，下同）、23.18%（同比-4.03pp，环比-2.17pp，下同），我们预计主要由于部分产品价格波动叠加汇率变动所致。费用率：24Q1-Q3、24Q3 销售费用率分别为4.30%（-0.76pp）、4.17%（-2.21pp，+0.21pp），管理费用率3.92%（-0.29pp）、4.54%（+0.08pp,+1.10pp），财务费用率-0.15%（+0.89pp）、1.14%（+1.88pp,+2.46pp），主要系汇兑损失。三项费用率合计8.08%（-0.15pp）、9.85%（-0.24pp，3.78pp）。研发投入：24Q1-Q3 研发费用4.67 亿元（-3.42%），占收入比例5.03%（-0.66pp）；24Q3 研发费用1.52 亿元（+15.51%），占收入比例5.33%（+0.14pp），研发费用率基本保持稳定。

盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年收入127.16、140.04、154.77 亿元，同比增长10.82%、10.13%、10.52%；归母净利润11.39、12.71、14.79 亿元，同比增长7.90%、11.66%、16.31%。当前股价对应24-26 年PE 为17/15/13 倍。考虑公司储备品种丰富，制剂保持快速增长，随新产能释放、新项目陆续商业化，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。