事件：公司发布2024 年半年度报告，报告期内，公司实现营收64.29 亿元（+7.96%），归母净利润6.25 亿元（+3.96%），扣非净利6.02 亿元（+1.24%）；其中，第二季度实现营收32.31 亿元（+12.61%），归母净利润3.81 亿元（+5.35%），扣非净利3.63 亿元（+0.48%）。

H1 业绩创新高，原料药稳健制剂快速增长：尽管外部形势复杂险峻，公司仍在高基数下经营业绩再创历史新高。分业务来看，原料药业务稳健，实现营收47.04 亿元（+11.89%），毛利率16.22%（-2.30pct）；CDMO 业务受去年同期特殊项目影响，实现营收10.28 亿元（-9.82%），毛利率40.09%（-4.68pct）；制剂业务快速增长，盈利能力显著改善，实现营收6.80 亿元（+18.37%），毛利率60.30%（+9.92pct）。公司24H1 毛利率为24.70%（-1.90pct），净利率为9.72%(-0.37pct)。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为4.36%（-0.13pct）、3.65%（-0.45pct）、-0.72%（+0.44pct）、4.90%（-1.01pct）。

原料药稳中有进，CDMO 项目数高增，制剂“多品种”策略推进：原料药方面，公司核心产品市占率与毛利率稳中有升，新客户开发持续推进，24H1 新增客户15 家，未来业务有望稳健增长。CDMO 方面，项目数高增为未来发展奠定基础，截止24H1 公司报价项目731 个（+51%），进行中项目876个（+44%），其中商业化阶段317 个（+28%），研发阶段559 个（+54%）。API项目103 个（+49%），其中商业化阶段18 个，验证阶段13 个，研发阶段72个。制剂方面，公司推进“多品种”策略，现有制剂120 多个，在研项目51个，完成验证项目9 个，申报项目6 个，持续丰富的制剂产品线将带来更广阔的发展空间。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入125.64/141.50/160.87 亿元，归母净利润11.46/13.92/16.45 亿元。对应PE 分别为15.14/12.47/10.55 倍。

风险提示：原料药价格波动风险；项目商业化不及预期；汇率波动风险。