事件：普洛药业发布 2024年中报。公司2024 H1实现收入64.29亿元（同比+7.96%），归母净利润6.25 亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润6.02 亿元（同比+1.24%）。2024 年Q2 实现收入32.31 亿元（同比+12.61%），归母净利润3.81 亿元（同比+5.35%），扣非归母净利润3.63 亿元（同比+0.48%）。

点评：

毛利率环比改善，费用率稳中有降。利润率方面，2024H1 公司实现综合毛利率24.70%（同比-1.90pp），归母净利率9.72%（同比-0.37pp），扣非归母净利率9.37%（同比-0.62pp）；2024Q2 实现毛利率25.35%（同比+0.2pp，环比+1.3pp）。费用率方面，2024H1 期间费用率为12.18%(同比-1.16pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%(同比-0.13pp)/3.65%( 同比-0.46pp)/4.90%( 同比-1.01pp)/-0.72%( 同比+0.44pp)，汇兑收益减少拉升财务费用率。

API 业务稳中有进，竞争力进一步加强。2024H1，公司原料药中间体业务实现收入47.04 亿元（同比+11.89%），原料药新客户开发持续推进，上半年新增客户15 家。上半年，公司有2 个API 品种注册获批（15003-A、16001），20 个原料药品种新递交国内外DMF（包括4 个IND），品种数量持续增加。产能方面，1）303、304 高端原料药生产车间于3 月份建设完成并投入使用；2）为提高竞争力，对战略品种07101 进行了新工艺、新产能升级改造，公司预计12 月建设完成，届时生产成本将进一步降低，同时对07110 实施产业链延伸，新建AH22081 生产线，公司预计8 月份完成建设；3）对战略品种AP091 实施扩产改造，公司预计8 月份完成改造；4）拟建设一条多肽生产线，满足多肽产品的生产需求。

剔除特殊项目影响，收入&毛利正增长，CDMO 业务持续转型升级。

2024H1，公司CDMO 业务实现收入10.28 亿元（同比-9.82%）。公司报价项目731 个（同比增长51%），进行中项目876 个（同比增长44%），其中商业化阶段项目317 个（同比增长28%），研发阶段项目559 个（同比增长54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024H1，API 项目总共103 个（同比增长49%），其中18 个已经进入商业化阶段。

加快推进“多品种”策略，制剂业务高增长。2024H1，公司制剂业务实现收入6.80 亿元（同比+18.37%），公司拥有120 多个制剂品种，在研项目有51 个，完成验证项目9 个，申报项目6 个，其中公司预计减重降糖项目将于今年四季度进入临床阶段；2024H1，公司有5 个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1 个制剂品种递交FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)），持续丰富的制剂产品线有望为公司制剂业务带来更广阔的发展空间。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入为124.8/139.6/155.4亿元，同比增长8.8%/11.9%/11.3%；归母净利润分别为12.3/14.7/17.1亿元，同比增长16.9%/19.3%/16.0%，对应2024-2026 年PE 分别为14.1/11.9/10.2 倍。

风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。