事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入64.29 亿元，同比增长7.96%，归母净利润6.25 亿元，同比增长3.96%，扣非净利润6.02 亿元，同比增长1.24%。

业绩超预期，Q2 高基数下保持增长。公司上半年收入、利润保持正增长，收入增速大于利润增速，主要因为2024H1 毛利率有所下降（-1.90pp）；分季度看，24Q2 营收32.31 亿元（同比+12.61%，下同），归母净利润3.81 亿元（+5.35%），扣非净利润3.63 亿元（+0.48%）。去年高基数下利润保持增长，行业承压下，展现公司行业龙头地位及较强竞争力，各项业务稳健发展。

分业务：API 量增明显，CDMO 剔除特殊项目稳健增长，集采制剂快速放量1）API中间体：24H1 收入47.04 亿元（同比+11.89%），毛利率16.22%(-2.30pp)；24Q2 收入23.48 亿元（同比18.89%，环比-0.34%），毛利率15.82%（环比-0.80pp，同比-0.24pp），2024 上半年整体新增15 家客户，多个产品已实现稳定增量。2）制剂：24H1 制剂收入6.79 亿元（同比+18.47%），毛利率60.30%（同比+9.92pp）；24Q2 收亿元（同比+19.43%，环比+1.40%），毛利率64.58%（同比+17.33pp 环比+8.51pp）。

公司稳步推进原料药制剂一体化的产业布局，积极进行产能建设，加快推进“多品种”策略。现在研项目已有51 个，完成验证项目9 个，申报项目6 个，5 个国内制剂递交注册申请，1 个制剂品种递交FDA，产品种类持续丰富为制剂带来广阔空间。3）CDMO： 24H1 收入10.28 亿元（同比-9.82%），毛利率40.09%(-4.68%)；24Q2 收入5.28 亿元（同比-6.88%，环比+5.60%），毛利率42.90%（环比+5.78pp），剔除特殊项目影响收入、毛利同比正常增长。项目数量持续快速增长，报价项目731 个（+51.03%），进行中项目876 个（+43.61%），其中，研发阶段项目559 个（+53.99%），商业化阶段项目317 个（+28.34%，包含人药项目228 个，兽药项目48 个，其他项目41 个）。API 项目103 个（+49%），其中18 个项目已进入商业化生产，13 个项目正在验证阶段，还有个72 个API 项目处于研发阶段。

费用率：毛利率环比提升改善，费用稳中有降，研发投入有所收窄。毛利率：24H1毛利率24.70%（同比-1.90pp，下同），24Q2 毛利率25.35%（+0.21pp）。费用率：24H1 销售费用率4.36%（-0.13pp），管理费用率3.65%（-0.45pp），财务费用率-0.72%（+0.44pp），三项费用率合计7.29%（-0.14pp）。24Q2 销售费用率3.96%（-0.67pp），管理费用率3.44%（-0.31pp），财务费用率-1.33%（+1.69pp）， 三项费用率合计6.07%（+0.71pp）。研发投入：24H1 研发费用3.15 亿元（-10.52%），占收入比例4.90%（+0.32pp）；24Q2 研发费用1.61 亿元（+8.21%），占收入比例5.01%（-0.20pp）。2024H1 研发投入整体上有所收窄，主要系2023 年Q1 部分资本化研发投入转费用基数较高，研发投入整体占比保持稳定。

盈利预测与投资建议：根据2024 年中报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年收入127.16、140.04、154.77 亿元（24-26 年调整前124.98、149.03、179.28 亿元），同比增长10.82%、10.13%、10.52%；归母净利润11.39、12.71、14.79 亿元（24-26 年调整前12.37、15.51、19.45 亿元），同比增长7.90%、11.66%、16.31%。

当前股价对应24-26 年PE 为16/14/12 倍。考虑公司储备品种丰富，制剂保持快速增长，随新产能释放、新项目陆续商业化，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。