公司2024 年中报：2024 年上半年公司实现营业收入64.29 亿元，同比增加7.96%；归母净利润6.25 亿元，同比增加3.96%；扣非归母净利润6.02 亿元，同比增加1.24%。2024 年第二季度，公司实现营业收入32.31 亿元，同比增加12.61%；归母净利润3.81 亿元，同比增加5.35%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增加0.48%。

盈利能力继续环比改善，运营效率提升。公司2024 年第二季度在高基数上继续实现增长，盈利能力继续环比改善，体现出公司卓越的经营能力。盈利能力方面，24Q2 毛利率25.35%，同比+0.21pp，环比+1.31pp；24Q2 净利率11.79%，同比-0.82pp，环比+4.17pp；24H1 期间费用率12.18%，同比-1.16pp。运营效率方面，24H1 存货周转天数71.28 天，同比减少4.89 天；应收账款周转天数52.37 天，同比增加0.56 天；固定资产周转率2.18 次，同比增加0.17 次。

原料药中间体：稳中有进，市场竞争力进一步加强。24H1 公司原料药中间体收入47.04 亿元，同比增长11.89%，毛利率16.22%。生产端，公司通过持续流程优化，实现订单制规模化生产，12 个产品月产量创历史新高，生产成本进一步降低，产品市场竞争力进一步增强；市场端，战略品种市场份额得到逐步提升，多个产品销量创历史新高。同时，兽药市场拓展进一步加强，相关战略品种合作体系基本成形；客户端，新客户开发持续推进，上半年新增客户15 家，多个产品已产生稳定增量；产品端，2 个API 品种注册获批（15003-A、16001），20 个原料药品种新递交国内外DMF（包括4 个IND）。

CDMO：剔除特殊项目影响，营业收入和毛利同比仍保持正常增长，项目数、客户数大幅增加体现α能力。24H1 公司CDMO 收入 10.28 亿元，同比下降9.82%；毛利率40.09%。剔除特殊项目影响，营业收入和毛利同比仍保持正常增长。项目、客户数量大幅增加，报告期内，公司报价项目731 个，同比增长51%；进行中项目876 个，同比增长44%，其中，商业化阶段项目317 个，同比增长28%，包括人用药项目 228 个，兽药项目48 个，其他项目41 个。API 项目总共103 个，同比增长49%；其中18 个已经进入商业化阶段，13 个正在验证阶段，还有72 个API 项目处于小试研发阶段。

公司已与 512 家国内外创新药企业签订保密协议（较23 年底+98 家）。

制剂：加快推进“多品种”策略，毛利率环比较大提升，制剂国际化启航。

24H1 公司制剂收入6.80 亿元，同比增长18.37%，毛利率60.30%（Q2 毛利率环比+8.5pp）。报告期内，公司在研制剂项目已有51 个，完成验证项目9 个，申报项目6 个，5 个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），减重降糖项目预计今年四季度进入临床阶段。制剂国际化方面，琥珀酸美托洛尔缓释片（50mg/100mg/200mg）获FDA 批准上市，盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)递交FDA。

盈利预测与投资评级：公司在上年同期高基数的基础上实现增长，盈利能力持续环比改善，单季度利润再创新高，体现出公司卓越的经营布局能力，看好公司发展前景。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为11.7/13.4/15.6亿元，同比增速为10%/15%/17%，对应PE 为15/13/11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：行业政策变动、药品研发注册、环保安全、市场竞争加剧、地缘政治等风险。