事件：公司发布2023 年年报，全年实现营收53.2 亿元，同比+7.74%，年度目标完成度97.69%；实现归母净利润7.3 亿元，同比+5.6%。单季度来看，2023Q4公司实现营收12.2 亿元，同比+2.89%，实现归母净利润1.3 亿元，同比-10.9%。

点评：

主业增长稳健，国际业务复苏：2023 年公司主业航空发动机及燃气轮机控制系统增长稳健，实现营收46.9 亿元，同比+10.1%，毛利率28.6%，同比+0.5pcts；国际合作业务实现营收3.5 亿元，同比+47.0%，主要原因是国际航空业务的复苏，毛利率17.4%，同比-0.4pcts；非航产品及其他业务实现营收2.8 亿元，同比-36.1%，主要原因是受下游部分客户订单减少影响，毛利率21.2%，同比-8.6pcts。

四大子公司表现分化，北京航科业务向好：2023 年公司四大子公司表现出现一定分化，总体稳中有升。航发西控实现营收23.3 亿元，同比+8.7%，实现净利润2.7 亿元，同比+6.5%；航发红林实现营收16.9 亿元，同比+2.1%，实现净利润2.7 亿元，同比+9.4%；北京航科实现营收8.6 亿元，同比+12.8%，实现净利润1.1 元，同比+26.1%；长春控制实现营收3.7 亿元，同比+6.0%，实现净利润2088 万元，同比+10.75%。

募投项目调整趋势向好：2023 年12 月5 日公司公告，通过了《关于调整2021年非公开募投项目部分建投内容及建设周期的议案》，其中提到建设内容调整的原因包括根据主机厂相关滚动计划，解决现有航空产品中部分研制转小批生产、部分产品扩大批生产和部分产品维修等方面增量需求带来的生产能力缺口，或预示发动机行业未来总体向好。

盈利预测、估值与评级：考虑到下游客户节奏波动，我们下调2024-2025 年归母净利润9.1%/12.2%至8.7/10.2 亿元，并预测2026 年公司归母净利润11.8亿元， 对应EPS 分别为0.66/0.78/0.90 元， 当前股价对应PE 分别为27x/23x/20x。航发控制作为国内最主要的航空发动机控制系统供应商，将深度受益于高代次国产化发动机的放量以及后续大量存量发动机带来的维修保障业务。维持公司“买入”评级。

风险提示：国防军费增长不及预期的风险；航空发动机需求不及预期的风险；供应链稳定性不及预期的风险；产能爬坡不及预期的风险。