2023 年10 月30 日，公司公布第三季度报告。第三季度实现营收24.40 亿元，同比增长4.69%；归母净利润2.02 亿元，同比增长447.00%；扣非后归母净利润2.01 亿元，同比增长253.51%；基本每股收益0.11 元/股，同比增长447.12%。前三季度实现营收69.77 亿元，同比减少14.12%；归母净利润5.20 亿元，同比减少7.18%；扣非后归母净利润5.27 亿元，同比减少9.25%；基本每股收益0.29 元/股，同比减少7.16%。

冶炼厂大修与硫酸价格下跌拖累盈利

5 月1 日，垣曲冶炼厂正式停炉，开启设备设施大修。6 月2 日，开始加料生产。大修历时32 天，导致公司主要产品阴极铜产量下降。阴极铜冶炼副产品硫酸产量也随之下降，2023 年前三季度硫酸均价219.6 元/吨，较2022年同期大幅下跌67%。

矿冶板块继续受益铜价与加工费上行

根据上期所数据，2023 年前三季度阴极铜均价为68151 元/吨，较2022 年同期增长0.9%；铜粗炼/精炼加工费TC/RC 分别为86.8/8.68（美元/吨、美分/磅），2022 年同期分别为74.5/7.45（美元/吨、美分/磅），同比上涨16.5%/16.5%。分季度看，前三季度公司归母净利润分别为2.04/1.14/2.02亿元，表明在冶炼厂大修结束后，公司盈利能力正快速修复。

收购侯马北铜，布局铜基新材料打开成长空间2023 年7 月，公司发布公告，拟以现金收购控股股东中条山集团持有的侯马北铜100%股权。8 月，已完成股权交割。侯马北铜成为全资子公司，公司铜精矿年处理量有望自当前的50 万吨/年增加至130 万吨，进一步提高公司阴极铜生产规模。2023 年5 月，公司公布2023 年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过10 亿元，用于北铜新材年产5 万吨高性能压延铜带箔和200 万平方米覆铜板项目及补充公司流动资金，拟分别使用募集资金7 亿元和3 亿元。项目投产后，在公司现有产品上将新增高性能铜带材以及压延铜箔、挠性覆铜板等产品，实现产业链延伸。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营收分别为95.83/173.83/214.04 亿元，对应增速分别为-10.27%/81.39%/23.14%，3 年CAGR 为26%；归母净利润分别为7.34/11.30/12.35 亿元（原值分别为6.99/8.77/9.56 亿元），同比增速分别为20.33%/53.90%/9.32%，3 年CAGR 为27%；EPS 分别为0.41/0.64/0.70元/股。考虑到公司阴极铜生产规模扩大以及公司布局铜基新材料，未来仍具备一定成长潜力。我们给予公司2024 年12 倍PE，目标价7.68 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。