事件：

2023 年8 月30 日，公司公布2023 年半年度报告。实现营业收入45.37 亿元，同比下降21.69%；归母净利润3.18 亿元，同比下降39.20%；扣非后归母净利润3.07 亿元，同比下降41.34%。

垣曲冶炼厂系统性大修影响产量

5 月1 日，垣曲冶炼厂正式停炉，开启设备设施大修。6 月2 日，开始加料生产。系统性大修工作历时32 天，导致公司主要产品阴极铜产量下降。

硫酸价格大幅下跌影响当期利润

作为铜冶炼主要副产品之一的硫酸，其价格自2022 年6 月触及阶段性高点以来持续下跌，直至2023 年6 月有所企稳。上半年公司硫酸产品毛利率为-217.86%，去年同期为61.13%，同比下降278.99 个百分点。此外，阴极铜和贵金属毛利率也分别较去年同期下滑0.81、1.18 个百分点。

拟定增募资布局铜基新材料产业

2023 年5 月30 日，公司公布2023 年度向特定对象发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过10 亿元。用于北铜新材年产5 万吨高性能压延铜带箔和200 万平方米覆铜板项目及补充公司流动资金，拟分别使用募集资金7亿元和3 亿元。项目投产后，在公司现有产品上将新增高性能铜带材以及压延铜箔、挠性覆铜板等产品，实现产业链延伸，提升产品附加值与公司竞争力。截至6 月30 日，该项目进度已完成15.85%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为95.83/114.6/124.27 亿元，同比增速分别为-10.27%/19.58%/8.44%，3 年CAGR 为5%；归母净利润分别为6.99/8.77/9.56 亿元，同比增速分别为14.61%/25.47%/8.98%，3 年CAGR为16%；EPS 分别为0.39/0.49/0.54 元/股。考虑到公司收购侯马北铜之后阴极铜生产规模扩大以及拟定增募资布局铜基新材料产业，未来具备较强成长潜力。参照可比公司估值，我们给予公司2023 年18 倍PE，目标价7.02元。维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。