农业行业2011 年度和2012Q1 业绩回顾：2012 上半年农业行业整体营业收入和净利润增速分为18.8%和-19.5%，较2011 上半年67.9%和48.6%的增速水平下降明显，同时较2012Q1 营收21.6%和净利润－12.1%的增速来看环比仍呈下滑势头，2012Q1 两者同比增速分别为21.6%和-12.1%。2012 上半年齐鲁农业小组重点覆盖的上市公司营收和净利润同比增长123%和28%。分子行业来看，2012 上半年年景气度排序：饲料>水产养殖>畜禽养殖>种业。2012 上半年饲料、水产养殖、畜禽养殖和种业净利润增速分别是11.1%、-12.1%、-30.8%和-55.8%；毛利率同比分别下降1.17%、1.74%、1.62%和5.75%。

2012 年三季度业绩前瞻：展望2012 年三季度，我们预计猪价将继续维持阶段性反弹，水产品因下半年消费旺季盈利出现环比提升态势。景气度综合排序来看，饲料>水产养殖>畜禽养殖>种业，我们预计重点覆盖子板块的净利润增速分别为30-40%、10-20%、负10-10%和负30-40%。

大宗农产品价格方面，国际大宗产品价格本周涨跌互现。由于市场担心俄罗斯小麦大幅减产、玉米下种植季种植面积增长预期和大豆减产风险，本周CBOT 玉米、小麦、大豆价格上涨0.3%、-1.4%、1.2%，此外原糖、橙汁、天胶价格变动1.8%、-1.5%、0.3%。

因仔猪疫情致当前供需失衡，短期猪价继续反弹。本周生猪价格连续三周反弹，涨至14.16 元/公斤，部分地区突破15 元/公斤，受猪价反弹带动，本周山东地区毛鸡价变动至4.35 元/公斤，鸡苗、鸭苗价格分别涨至至1.6、2.8 元/羽。我们对短期猪价反弹继续持乐观态度，猪价仍有内生性反弹需求。受今年年初严重的仔猪腹泻影响，Q3 生猪供给阶段性不足，近期可出栏育肥大猪库存下降， 8-9 月份猪价有内生性的反弹需要。

种业：年前可能是本轮种业去库存周期趋势下的最后投资机会。粮价上涨预期、政策预期以及销售旺季来临是触发种业板块机会的三大要素，种业板块中业绩增长预期确定的个股四季度存在绝对收益机会。

明年一季度，随着销售季销售情况的确认以及政策预期降温，种业板块的投资机会随之而去。种子板块策略依然是择优而选，首推隆平高科，业绩稳定增长有保证，少数股东权益收购提供股价催化剂。

我们判断全国海参价格已经阶段性见底，建议配置海参销量高增长带来业绩高弹性的细分品种。本周威海水产品批发市场海参价格涨至于160 元/公斤，扇贝价格反弹至8 元/公斤，好当家海参价格12 元/公斤，獐子岛虾夷扇贝价格继续提价至32 元/公斤。伴随着国庆中秋假期来看，秋冬第一波消费高潮来袭，水产品价格正逐步走出此前低迷态势，环比改善趋势确立， 我们对水产板块的总体看法是，遵循价格反弹趋势，配置销量高弹性引发盈利高弹性的细分品种好当家和壹桥苗业，重点关注东方海洋和獐子岛。

本周农业策略： 2012 年上半年各子板块毛利率均出现不同程度的下滑，下游消费需求不振、子行业自身周期波动等因素导致价格提升受阻，上游人工、原材料成本刚性上涨，因此从整体上看，我们依然对农业板块业绩表现维持谨慎看法。未来农业板块的投资策略依然以自下而上，选择受益于行业集中度提升，业绩稳定增长的上市公司为主要线索而展开。（1）继续推荐饲料行业中的优秀标的大北农、海大集团、唐人神。三季报出炉后，市场对龙头公司销售量增长和成本压力的悲观预期逐步释放，预计成为较佳时点；（2）年前继续关注隆平高科的绝对收益机会；（3）水产底部已现，遵循价格反弹趋势，择优布局产量高，业绩弹性大的好当家和壹桥苗业，重点关注东方海洋和獐子岛。