近期，美国干旱引发玉米、小麦、大豆等农产品价格飙涨，部分A 股投资者担心是否会对国内农业公司盈利水平产生重大影响，并担心是否会引发通胀抬头和升温，本报告将重点回答相关疑问。

近2 个月CBOT 玉米、小麦、大豆主力合约涨幅达 20-40%。美国中西部粮食主产区正在经历1988年以来最为严重的大旱，USDA 供需报告显示美玉米、大豆等多种作物品种单产大幅下滑，产量和结转库存预估被USDA 大幅调低，2012/13 年度玉米和大豆的库存消费比将继续维持低位，供需趋紧不可逆转，推动玉米，大豆，小麦、豆粕等大宗农产品价格暴涨。受外盘影响，国内对外依存度达到80% 的豆类近期大幅上涨，而对外依存度小于5%的农产品如玉米、小麦、水稻呈小幅上扬态势。

对上游种业和种植业影响分析： 逻辑上受益但标的难寻。从逻辑上看，大宗农产品价格上涨直接利好上游拥有资源的种植业企业，种子作为种植关键环节，也将分享种植收益蛋糕变大。但事实上，包括北大荒、亚盛集团等种植类公司在过去三年收入和利润的增长率持续低于粮食价格的上涨幅度，背后的原因在于：中外粮价缺乏线线联动、国内粮价“双轨制”摩擦明显、拥有大量土地资源的国有公司高管利益和股东利益博弈纠结化甚至无解。种业2012年仍处于去库存阶段，经营压力较大，去年制种量激增导致行业供给量大于往年，而玉米单粒播红利期结束使得竞争加剧、品种集中度下降，因此业绩欠佳。

对中游饲料业影响分析：成本可顺利向下传导。我们认为优秀饲料企业能将成本顺势向饲料下游转移，饲料业利润空间将保持稳定。过去 3-4 年间，玉米、豆粕价格大幅上长 60% ，而饲料企业利润率并未出现趋势性向下就是明证。饲料企业能顺利向下游转移成本的原因在于：（1）饲料行业集中度远远快于养殖行业集中度，相对下游的分散养殖户饲料企业议价能力更强；（2）近年来专业化、规模化的养殖群体崛起，对养殖综合服务要求提升，饲料企业单纯靠价格战并不能推动市场占有率提升，小饲料企业缺乏动力打价格战，大企业忙着拼服务不屑价格战，整个行业在低毛利率水平下达到了竞争的均衡新态势。

对下游养殖行业的影响分析：抬升中长期价格中枢，短期仍为供需定价，但成本加成模式力量越来越强大。（1）大宗粮价上涨，必然导致中长期饲料成本刚性上涨，高成本时代的养殖业必将继续推动养殖规模化和集约化程度抬升，成本加成模式下必然推动下猪价中枢继续上移；（2）而短期因为企业可能有原料库存以及进行原料远期价格锁定，原料价格上涨可能不会立即显现在养殖成本中，短期猪价的影响机制还处于供需决定型，年初疫情造成的阶段性供不应求，有望使得6-9 月份猪价出现快速反弹。

对CPI 影响分析：猪周期总体处于下行态势，即使我们看涨猪价，但下半年CPI 同比压力依然不大，不会导致3-4 季度通胀抬头和升温。历史上看，CPI 和猪肉价格同比走势高度一致，即使猪价在 6-9 月如我们预期一样反弹30% ，但去年基数高的原因，猪肉价格同比增速依然为负，对 CPI 的压力并不大，因此不会导致2012年3-4 季度通胀抬头和升温。

上游投资策略：我们认为上游种业和种植业有交易性机会而缺乏趋势性机会，可关注种业政策密集出台带来的行业估值点状脉冲，关注隆平高科和亚盛集团。

中游投资策略：无需过度关注饲料成本压力，企业可顺利向下游转移，应更多关注在优秀饲料企业在白银时代(2008 年-2020 年)的增长驱动力和持续性——受益于下游养殖需求升级，由使用商品饲料升级至农林牧渔行业 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 使用精细化的分阶段饲料、由购买饲料产品升级至购买养殖综合配套服务，小企业快速退出和优秀饲料企业持续高增长，继续推荐大北农、海大集团、唐人神、新希望、关注通威股份和正邦科技。

下游投资策略：长期看，养殖成本高企进一步推动养殖规模化趋势向前发展，并抬高猪价、鸡价、鸭价中枢；短期供需定价模式主导下，我们看好6-9 月份畜禽养殖产品价格反弹引发的养殖企业盈利环比改善和估值水平脉冲，看好雏鹰农牧、圣农发展、益生股份。

因本次干旱主题不涉及水产养殖业，因此我们只给出种植业、种业、饲料业、畜禽养殖业等公司的盈利预测、估值和评级如下