前期，市场对国内农业股跌跌不休的解读为――蔬菜价格低迷、外盘农产品期货暴挫、日本核泄露、农业公司2011Q1 业绩差强人意，这与农业股景气繁荣期的一致声音――受益于高通胀、惠农政策扶持、天气灾害削弱农产品供给能力等形成了强有力的反差。其实，基本面还是那个基本面，价格还是那个价格，业绩也还是那个业绩，变幻不定的是机构投资者的心及预期。

我们用了很长的时间来思考这些困惑的症结所在。在某个不经意的时点蓦然回首，我们忽然发现－－市场惯性和基本面之间总是存在着偏差，而4 月初的市场将这种偏差放大到了不能忽视的地步了。于是，我们决定跳出微观和中观层面的数据扰动，直接站在行业策略的层面来解读农林牧渔各子行业的机会和风险，而这种愈演愈烈的偏差恰恰就是农业股短期机会诞生的推手。

我们认为市场的惯性偏离理性中枢主要体现在如下几方面的认识分歧上：（1）美元反弹和原油下挫导致国际农产品价格全线普跌，但是这对于国内农业股影响不大。美国量化宽松导致的农产品价格泡沫没有在去年3-4 季度破灭，并不等于会一直不破灭；国内的农产品价格至少在目前来看还是理性的，还是主要反映国内供求关系而不是流动性泛滥的，所以，国内无论大宗还是小宗农产品价格，大幅下调的风险几乎没有，对农业股的拖累也不大；（2）日本核泄露造成水产品被错杀，日本市场还没怎么表现，中国水产养殖股就跌得稀里哗啦。从逻辑上推导，水产养殖股确实有可能出现“大悲”的结果，但根据那时我们电话了解的消费情况来看，概率不超过20-30%，而且在价格已经大幅下跌的背景下，从风险收益比角度来看，至少值得放手去博弈短期估值修复的机会；3 月底我们组织的山东地区联合调研情况来看，水产品被错杀几乎板上钉钉，也正是从这个时候起东方海洋等水产养殖股率先进入反弹通道，先入者尽享超额收益；（3）农业公司2010 年及11Q1 业绩不给力或许是拖累前期农业股下行的要因之一，这其中有一些客观因素：农业公司业绩季节性分布不均、靠天吃饭波动大、管理粗放导致期间费用高企等，但也有一些主观因素：市场对部分公司业绩预期非常高（譬如预计登海种业未来3 年CAGR 为70-80%等），这些盲目乐观的倾向造成资金扎堆追逐最终导致PE 高企，1 季度的下跌即预期落空后的风险释放。

对以上这些问题的认识分歧或偏差虽然对农业股的股价造成了一些扰动，但考虑到农业公司的盈利增长还不错，至少比2009 年要好得多，包括獐子岛、新希望、西王食品、圣农发展、顺鑫农业等在内的重点农业公司2011 年动态PE 均已回落到了30 倍以内，放眼未来3-6 个月我们几乎看不到更好的买点，于是我们在4 月初开始积极推荐农业股――《利空浮云终将散去，对农业股态度转向积极》（2011-4-2）、随后推出《整顿糖干海参，优势企业受益》（2011-4-12）、《畜禽养殖价格强势不改，水产品利空出尽》（2011-4-17）、《估值修复与基本面趋好凸显农业股机会》（2011-4-22）、《畜禽养殖行业专题报告－养殖高景气有望贯穿2011 全年》（2011-4-28）、《继续推荐“大养殖”＝畜禽养殖＋水产养殖》（2011-4-29）。

此后，农业股开始企稳并反弹，虽然如此，但我们仍然将本次农业股行情的性质定义为――估值修复行情，之所以不是基本面推动的行情，是因为我们了解到各个农业公司的基本面数据并未大幅改善，我们预计受益于日本核辐射的水产养殖类公司经营数据在望在3 季度末、4 季度初得到实质性的优化；畜禽养殖与饲料行业的机会将贯穿2011 全年；种业在2 季度旺季我们观点趋向乐观；在挤掉过度预期泡沫后企业的数据还是可以接受的；油脂原料成本下降和内需旺盛将凸显相关公司的结构性机会。因此，我们给本轮农业股行情定性为――基于估值修复的反弹行情，但这只是行情的第一步，后期投资者还应该瞄准3-4 季度基本面改善带来的中长期机会。