本周，国际粮价飙升倍受关注，极端天气助涨了国际小麦、玉米等价格的涨势，推高了全球对粮荒和食品通胀的预期。据统计，全球农产品大牛市发生的基本条件为：（1）较低的期初库存；（2）当期产量小于消费量即出现缺口。目前来看，08-10 年全球粮食丰产导致库存相对充足，小麦、玉米和大豆都创出高产记录，大牛市的条件并不具备，不过，这不意味着农产品价格不会继续上行。

全球流动性充裕、美元走低、天气灾害、俄罗斯出口限制措施引发了农全球产品的系统性上涨。近期，美元指数下跌了6%，标普-高盛商品指数上涨12%，布伦特原油涨13%，LME 铜涨16%，农产品更是加速上涨，7 月以来CBOT 小麦、玉米、大豆、ICE 原糖分别上涨了49%、12%、15%、14%。

继上上周我们全面看好通胀预期下的农业股机会之后，上周农业股全线开花，以獐子岛为代表的上游水产品及种子股一路高歌猛进、攻城略地，而蜇伏良久的众多中下游公司如海大集团、中粮屯河、国投中鲁等也拔地而起，自平台向上突破，这标志着农业股行情已经进入了中继阶段。

在行情趋向白热化阶段，结构性机会将会和结构性风险并存，我们建议投资者要控制过度预期的风险，把握行业轮动节律，在坚守上游的原则下，适当参与饲料、苹果汁、番茄酱等中下游的反弹。不过，我们仍坚持认为未来两年水产品和种业的景气度仍将优于多数中下游的农产品加工业。

按照行业景气度排序，最看好水产品，其次是种子，猪肉及饲料次之，再次为苹果汁和番茄酱，最后是制糖行业。预计水产品龙头獐子岛今年EPS 为0.80-1 元，当前股价对应40-50×10PE 和30-40×11PE；登海10-11 年EPS 为1.09 和1.68，对应54×10PE 和35×11PE，短期估值向上拓展的空间显著收敛。

维持獐子岛、登海领涨细分子行业的观点不变，本周重点关注：东方海洋（10-12 年EPS 为0.33、0.46、0.54 元，目标价16.1-18.4 元）、海大集团（10-12 年EPS 为0.71、0.90、1.06 元，目标价31.5－36 元）、顺鑫农业（10-12 年EPS 为0.78、1.12、1.34 元，目标价23.4－28 元）、好当家、国投中鲁、中粮屯河。