行业近况

本期（3.17-3.28）上证综指下跌2.00%，创业板指数下跌4.42%，国防军工指数（中信）下跌5.30%，跑输上证指数3.31 个百分点，跑输创业板0.88 个百分点，军工本期涨幅行业排名第24/29。

评论

需求全面复苏延续，继续关注中上游等高弹性环节。1）当前订单、两会等多重积极信号持续验证行业需求复苏预期，我们认为“十四五”收官年任务集中执行有望推动行业景气持续上行，2025 年产业重心或逐步由需求侧恢复转向生产侧保交付，行业基本面改善趋势明确。2）当前需求复苏正由下游环节快速向上游传导，我们认为中上游作为需求复苏先验环节，有望率先受益于行业景气复苏，业绩或具备较大弹性，建议关注中上游元器件环节、检测服务等上游强相关环节投资机会。

年报业绩延续分化，低基数或形成补偿式增长基础。截至3 月29 日，板块已有25 家公司披露2024 年度业绩。1）整体看，已披露公司合计实现营收1917.52 亿元，基本持平2023 年水平，实现净利润100.29 亿元，同比下降21.92%。2）分环节看，元器件环节受价格、需求等因素影响，整体净利润同比下滑53%；新材料环节表现相对稳健，中航高科等核心供应商均实现净利润同比增长。我们认为，板块2024 年受多重因素影响，业绩逐步筑底，低基数及需求复苏有望共同推动2025 年板块实现补偿式增长。

低空经济运营合格证颁发，应用场景实现实质性落地。合肥合翼航空有限公司、亿航通航于3 月28 日收到由中国民航局颁发的民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）。我们认为，1）运营合格证颁发标志着合翼航空及亿航通航运营的EH216-S可正式在批准区域内开展商业运营，低空经济载人应用场景实现实质性落地，对相关场景后续铺开具备示范性意义；2）当前低空经济顶层规划逐步完善、政策延续较强支持力度，随着应用场景逐步进入落地阶段，低空经济产业有望进入加速发展期。

估值与建议

考虑板块估值中枢上行，我们分别上调振华科技、宏达电子、苏试试验目标价16%/15%/38%至至61.3/42.2/20.0 元，维持其他覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。我们认为，1）需求修复背景下精确制导装备或具备较大弹性，推荐：楚江新材、航天电器，建议关注：菲利华、北方导航；2）行业需求快速复苏，上游元器及检测环节或具备先验优势及较大业绩弹性，推荐：振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子、苏试试验，其他相关公司有：广电计量、西测测试（均未覆盖）；3）建议灵活把握低空经济等新兴领域机会。

风险

产业链订单及产品交付不及预期，需求不及预期。