公司发布2019 年半年报，上半年实现营业收入145.06 亿，同比+14.33%，实现归母净利润15.61 亿，同比+58.74%，实现扣非归母净利润10.98 亿，同比增长2.35%。

营收增长，现金流改善：1）销售如期结转，毛利率有所下降：2019H1 公司房地产业务实现营业收入138.24 亿，结转面积62.86 万方，但同时房地产业务毛利率较去年同期下降了5.15 个百分点至28.09%，使扣非归母利润增速不及营收；2）投资收益大幅增加：公司归母净利润同比大幅增长58.74%，主要是由于公司通过处置子公司确认了投资收益7.49 亿，占利润总额35.15%，同比增长389%；3）现金流有所改善：由于销售加速回款及处置子公司，公司经营性净流额202 亿，投资净流额103 亿，现金流状况获改善。

总负债规模降低，杠杆得到控制：1）债务结构优化：报告期末，公司一年内到期的借款由2019 年Q1 的461.2 亿进一步下降到330.7 亿，长期借款及债券余额由2019 年Q1 的810.68 亿下降至773.22 亿；2）净负债率大幅下降：

报告期末，公司净负债率较2018 年末的384.84%下降126.15 个百分点至258.69%；3）融资成本有所上升：今年二季度以来融资收紧影响，公司综合融资成本较去年末提升了0.78 个百分点至9.30%，公司各种融资途径成本如下：

银行贷款247.38 亿（8.48%）、非银贷款650.25 亿（10.13%）、公司债205.62 亿（7.68%）。

货值充足，项目资源聚焦一二线：公司坚持贯彻“深耕核心一线，全面布局二线”的房地产战略布局，截止2019H1，公司土储建面209.25 万方，分布福建12%、京津冀10%、长三角72%和珠三角6%；在建项目建面1637.06 万方，布局福建39%、京津冀9%、长三角14%、珠三角18%和其他热点城市20%，购房市场需求大，抗风险能力强。以公司2019H1 结算均价2.18 万/平测算，保守估计公司土储货值在3500 亿以上，可满足未来2-3 年开发需要。

投资建议：2018 年可以说是最艰难的一年，但我们看到公司渡过难关，销售破千亿；2019 年或是公司最关键的一年，上半年公司销售回款基本完成任务，负债及杠杆如期持续降低，我们看好公司凭借差异化及高端产品优势，在下半年维持高去化率，继续完成销售及回款目标。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.25、1.52、1.84 元，分别对应PE4.90X、4.01X、3.33X，维持“买入”评级。

风险提示：行业融资端收紧超预期，一二线城市调控收紧超预期。