公司发布2018 年年报，全年实现营业总收入309.85 亿，同比+27.35%，实现归母净利润25.55 亿，同比+20.25%；拟每10 股派发现金红利2.20 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

公司发布2019 年一季报，一季度实现营业收入74.53 亿，同比+24.47%，实现归母净利润9.72 亿，同比+308.95%。

业绩增长稳健、现金流大幅回正：1）营收利润增速符合预期：公司2018 年实现营业总收入309.85 亿，同比+27.35%，实现归母净利润25.55 亿，同比+20.25%，营收增长主要是由于公司房地产开发项目竣工结转面积增加；从收入贡献结构看，住宅销售172.77 亿占比55.75%，商业地产销售122.74 亿占比39.61%。2）盈利能力有所提升：得益于高毛利项目结算，公司2018 年结算毛利率30.36%，同比增加2.73 个百分点；带动净利率升至12.62%，同比增加3.03 个百分点。3）现金流大幅回正：2018 年公司经营性现金流净额139.3 亿（2017 年为-125.5 亿），现金流回正，期末在手资金148.95 亿，较去年减少16.9 亿。

杠杆进一步降低、授信额度充裕、融资成本有望改善：1）18 年公司全力促销同时抓回款，偿还部分到期债务，短债规模由18 年三季度末的646.7 亿降至19 年一季度末的461.2 亿，净负债率因而由17 年末的475.03%降至19 年一季度末的279.19%，去杠杆成效较为显著。2）融资方面，2018 年公司分别与上海银行及光大信托签署战略合作协议，分别获得200 亿授信额度，截至2018 年末，公司尚未使用的授信额度约1043.68 亿。3）公司各种融资途径成本如下：银行贷款247.49 亿（7.64%）、非银贷款842.49 亿（9.17%）、公司债285.09 亿（7.36%），平均融资成本在8.52%左右，考虑到19 年以来房企发债利率有所下行，未来融资成本有望改善。

可售货值充足，项目资源聚焦一二线：截至18 年末，公司持有土储建面460.

76 万方，在建项目计容建面1489.16 万方，在售项目90 个；公司目前在全国29 个城市，拥有90 余个项目，坚持“深耕核心一线，全面布局二线”的区域发展战略，主要土储集中在一二线城市，以公司18 年住宅结算均价2.25 万/平，保守估算公司土储货值近3500 亿，可满足未来2-3 年开发需要。

投资建议：2018 年可以说是最艰难的一年，但我们看到公司渡过难关，销售破千亿，杠杆降幅也较为显著。2019 年或是公司最关键的一年，在跨入千亿规模后，适度放慢节奏，加大快周转项目配比，强调回款，我们看好公司今年推盘量上新台阶，在年初至今政策、资金面持续改善的背景下，公司全年销售与回款有望超预期，预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.40、2.90、3.44 元，分别对应PE8.36X、6.94X、5.84X，维持“买入”评级。

风险提示：行业融资端改善低于预期，三四线城市销售下滑超预期。