投资要点

事件：公司公布年报，2017 年实现营业收入243.3 亿元（+17.4%），归属于上市公司股东的净利润21.2 亿元（+24.4%），公司拟以2017 年末总股本为基数，每10 股派发现金红利2.20 元，不进行资本公积金转增股本。

营业收入稳步增长，毛利率大幅提升。2017 年公司房地产业务实现营业收入230.7 亿元，同比增长了17.4%，其中住宅地产实现营业收入164.6 亿元，同比增长19.6%，商业地产实现营业收入66.1 亿元，同比增长3%，营收增长主要来自住宅结算额的增加。由于2016 年销售单价的提升，2017 年公司房地产结算毛利率从前年的21.2%提升至28.5%，上升了7.3 个百分点。克而瑞统计数据显示，2017 年公司销售均价约22,726 元每平米，相比当年结算均价18,849元每平米增长了20.6%，我们预计结算毛利率的回升趋势还将延续。

销售持续改善，叠加多种融资渠道改善现金流。克尔瑞数据显示2017 年公司权益销售额超过800 亿，同比增长显著。报告期末销售商品提供劳务收到的现金同比增长了55.8%，2018 年一季度末预收账款同比增长了49.7%。公司加快了推盘力度，房地产项目回款持续改善，同时公司通过多种融资渠道，进一步改善现金流状况。报告期内完成了60 亿元公司债券、35 亿元中期票据以及6.55亿美元债券的发行，多项资产支持专项计划还在审核进程中。但是，报告期内公司销售费率比去年同期上升了1.7 个百分点，管理费率同比上升了0.9 个百分点，财务费率同比上升了1.1 个百分点，预计在2019 年费率会有所改善。

多元化方式积极拿地，土地储备有质有量。公司通过收购、参股等多种方式低价获得土地储备，2017 年共计获取36 个优质项目，其中有26 个项目是通过并购及购买资产的方式获取，合计投入资金约552 亿元，获取土地792.8 万平方米，计容建筑面积为1069.2 万平方米，保证了公司可售资源丰富。我们预计2017 年末公司土储货值超过6700 亿元，权益占比约89%。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.44 元、3.46 元、4.69 元，目前股价对应PE 分别为11/8/6 倍。给予目标价30 元，维持“增持”评级。

风险提示：销售增长或低于预期、费率改善或进一步放缓。