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泰禾集团发布2016 年年报及2017 年一季报：公司2016 年实现营业收入207.3 亿元，同比增长39.9%，实现归母净利润17.1 亿元，同比增长28.8%，对应EPS 1.37 元；ROE 为11.96%，较2015 年减少8.67pct。

2017 年一季度，公司实现营业收入44.1 亿元，同比增长24.5%，实现归母净利润2.3 亿元，同比下降28.4%。

投资要点：

毛利率显著下降，投资收益增厚利润：2016 年公司实现营收及归母净利润分别为207.3 亿元和17.1 亿元，同比分别增长39.9%和28.8%，扣非后归母净利润为10.2 亿元，同比则下降25.6%。公司非经常性损益大幅增加主要是由于年内出售持有的东兴证券3600 万股产生投资收益5.93 亿元，增厚公司净利润4.43 亿元，展望2017 年，由于公司前期深耕三大重点区域的战略布局使得2016 年所销售项目多位于涨价幅度较大的一、二线城市，包括丽春湖院子等核心项目相继进入结转周期，预计公司2017 年地产结算收入及净利润均将有明显提升。

销售水平稳步提升，院子系产品多点位布局： 2016 年公司实现房地产主业收入204.52 亿元，相较2015 年同期增长40%。参考克尔瑞统计数据，泰禾集团全年实现销售金额400 亿元，再创历史新高，而2017 年一季度公司已实现销售额241.2 亿元，同比增幅高达235%，排名则上升至全国第14 名，其中丽春湖院子一季度累计签约金额达23.3 亿元，成为全国一季度别墅销冠。尽管去年十月份以来各地调控政策逐步升级，但公司旗下包括丽春湖院子、杭州院子、姑苏院子在内的院子系列产品仍在持续掀起市场追捧的热潮，丽春湖院子自去年末面世以来累计认购金额已高达65 亿元，泰禾打造的院子品牌已深入人心，成为豪宅典范，业已构成“十四城二十二院”的恢弘版图，公司2017 年销售额有望达到700 亿。

拿地延续强势扩张，项目并购力度加大：2016 年公司在项目获取上合计投入资金266.4 亿元（含土拍和并购），再创历史新高，新增土地储备204 万平方米，计容建筑面积为396 万平方米，依旧延续着逆市扩张的势头。区域布局方面，除了进一步提升公司在上海、北京、福州、厦门等强势市场的地位外，公司初步在华南市场扎下脚跟，在上海区域新进入苏州市场，同时至2017 年已新进入太原、南昌、济南、合肥等二线省会城市，进一步加大了公司在二线核心城市的战略布局。在拿地方式上，公司近年来加大了项目并购的力度，全年共计有8 个项目通过并购的方式获取。

截止2016 年末，公司已拿地未开工建筑面积为727 万平方米，我们估算其总货值超2800 亿元。从项目面积分布来看，福建、珠三角、北京、长三角分别占比47.6%、20.6%、16.2%和15.5%，若以货值口径来统计，则北京、珠三角、长三角三大区域货值已达到2153 亿元，核心区域的储备居于各地产企业中前列，我们认为这将使得公司未来业绩存在极大的弹性，并有望充分受益该区域房地产市场中长期热度的提升。

财务压力可控，债务结构优化：公司于2016 年采取多元融资渠道，年内完成发行小公募公司债、私募公司债及中期票据，合计融资95亿元，此外获得了金融机构总对总授信超800 亿元，同时公司股权及债权融资计划正持续推进。截至2016 年末，公司综合融资成本降至7.62%，债务结构的优化将使公司拥有持续扩张的资本。尽管公司2017 年一季度末的短期借款与一年内到期的非流动负债之和上升至267 亿元，有效负债率亦上涨至73.6%，但考虑到2017 年公司项目热销将产生大量的现金回流，叠加目前手中货币资金271.5 亿元，整体财务水平仍不失稳健。

投资建议：作为中式豪宅鼻祖，公司始终坚持精品战略，旗下院子系列产品在楼市调控期仍受到市场追捧，未来几年有望实现销售业绩的大幅释放。同时公司依旧延续着强势扩张的趋势，于三大重点区域布局逐步深入，并进一步加大了在二线省会城市的项目并购力度，截至目前公司在核心城市的货值储备超2000 亿，居地产企业中前列，公司2017 年销售额有望突破700 亿，（基于审慎原则，暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响）我们预测公司2017-2018 年EPS 分别为2.03 元和2.39元，对应PE 分别为8.4 倍和7.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：调控政策导致房地产市场大幅波动风险；公司部分地产项目由于拿地价格较高，未来若房价下跌，存在减值风险；非公开发行推进不及预期等。