行业近况

截至3 月4 日收盘,美国原油价格受非农数据利好大涨超过5%。我们认为基础化工行业反弹的逻辑将继续强化,重点关注粘胶、钛白粉和周期化工品等子行业。

评论

行业基本面稳定,大宗商品价格是近期反弹的核心要素。2016 年基础化工行业仍处在去产能周期,行业基本面大幅反转的概率不大,供给侧改革淘汰落后低效产能是行业中长期复苏的基础。短期油价反弹对于化工品价格上涨与盈利预期改善更为直接,我们看到化工行业相对大盘的超额收益通常发生在油价上涨期间。2014 年至今化工行业整体表现略好于大盘。根据统计,2014 年7 月至今A 股化工行业指数上涨68%,跑赢沪深300 指数36%与万得全A 指数12%。考虑到基础化工行业多数为小市值公司,且2015 年开始大量基础化工公司转型新兴行业,与石油化工相关性很低。

周期化工品公司预期修复,但表现远落后于大盘15%。我们选取了20 家产品与原油相关性高的化工公司总市值作为指数,虽然近期市场对周期品偏好提升,周期化工股反弹20%,但该指数2012年至今落后于全A 指数16%,2014 年至今落后于全A 指数3%,2016 年至今下跌16%但好于沪深300 的-19%与全A 指数的-25%。

估值与建议

近期市场偏好转向博弈大宗商品价格反弹主题。建议重点关注原油价格相关性高、产能弹性大、供给侧改革动力足的子行业。我们根据对应公司的业绩弹性排序:粘胶:三友化工、南京化纤、澳洋科技、新乡化纤、吉林化纤;PTA-聚酯产业链:恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份;钛白粉:佰利联、安纳达、中核钛白、金浦钛业、攀钢钒钛;LPG 深加工:齐翔腾达;丙烯产业链:万华化学、东华能源、海越股份、卫星石化;油脂化工品:赞宇科技、嘉化能源。

风险

下游需求疲弱,过剩产能退出不达预期。