事件：公司发布24Q3 财报，前3 季度累计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润128.5 亿元/12.9 亿元/12.6 亿元，分别同比+3.47%/+34.73%/+45.68%；第3季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.0 亿元/5.3 亿元/5.2 亿元，分别同比+0.19%/+19.84%/+21.68%。

量增持续跑赢行业，吨价仍在增长。24 年啤酒行业整体需求不振，前3 季度全国规上企业累计啤酒产量同比-1.5%，其中24Q3 同比-5.3%。在行业疲弱的背景下，公司截至3 季度末累计实现销量344.7 万吨，同比+0.5%，第三季度推算实现销量114.2 万吨，同比+0.2%，均优于行业整体水平。在大麦等核心原材料价格持续下降的背景下，啤酒行业价格承压，而公司仍保持了吨酒营收的增长，前3 季度吨价+3.0%，24Q3 吨价+0.03%。

多措并举，降本增效继续释放活力。公司通过数字化赋能，实现了线上、线下全渠道数字化转型战略，进一步提升了销售效率，24Q3 销售费用同比-12.6%，销售费用率同比-2.0pct 至13.9%。通过卓越管理体系、优化供应链等措施有效提升运营效率，24Q3 毛利率同比仍有所提升，净利率/归母净利润率分别提升2.0pct/1.8pct。

投资建议：公司国企改革红利持续释放，产品结构优化升级，生产及管理效率进一步提升，在行业整体承压的背景下仍实现了较高的业绩增长。我们预计24-26年EPS 分别为0.35/0.45/0.56 元，维持“买入”评级。

风险提示：外部经济环境导致需求偏弱，高端化进程不及预期，食品安全风险。