事件：

2024 年10 月26 日，公司发布2024 年三季度报告。

2024Q3 公司实现营业收入48.00 亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30 亿元，同比增长19.84%；扣非后归母净利润5.20 亿元，同比增长21.68%。

2024Q1-Q3，公司实现营业收入128.46 亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88 亿元，同比增长34.73%；扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。

观点：

吨价和销量同比提升，公司延续稳健增长趋势。2024 年1-9 月，公司实现销量344.73 万千升，同比增长0.48%，啤酒吨价3726.44元/吨，同比提升2.97%。2024Q3 公司实现销量114.24 万千升，同比增长0.17%，啤酒吨价4201.98 元/吨，同比提升0.03%。公司持续推进变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京U8 销量快速增长，以燕京U8 为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化。在需求相对较疲软的环境下，公司依然实现了稳健增长的态势。

受益于产品结构优化和降本增效，公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善。2024Q3 公司毛利率47.99%，同比提升0.04pct。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为13.86%/10.91%/-1.28%/1.73% ， 同比变化分别为-2.03%/+1.81%/-0.15%/-1.16%，管理费用率提升，其他费用率均呈下降态势。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。2024Q3 公司净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力提升。

高端化战略成效初显，改革红利有望延续。公司通过持续深化生产、市场和供应链等在内的九大变革，大力提升管理质效，持续推动经营成果的增强、运营效能的优化以及发展模式的转型升级，在大单品的带动下，实现收入和利润稳步增长。我们认为公司在改革和创新的驱动下，有望实现更高质量的可持续发展。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026 营业收入分别为147.51 亿元/154.43 亿元/160.97 亿元， 同比增长 3.79%/4.69%/4.24%；归母净利润分别为9.57 亿元/12.39 亿元/14.57亿元，同比增长48.45%/29.43%/17.66% ；对应2024 年10 月28日收盘价，PE 分别为30.8X/23.8X/20.2X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司在改革预期下，具备一定的溢价空间，我们看好公司盈利能力持续改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。