3Q24 业绩低于我们预期

公司发布3Q24 业绩：单3Q24 营收/销量/ASP/吨成本同比+0.2/+0.2/+0.0/-0.0%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+19.8/+21.7%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+0.0/-2.0/+1.8/+1.8/+1.9ppt。3Q24 业绩低于我们预期，主因季度间货物折扣计提节奏影响。

发展趋势

啤酒销量微增，价格持平或于货物折扣计提节奏有关。量：3Q24 公司销量同比持平微增，好于行业表现，一方面渠道反馈U8 产品仍保持较高同比增速，保持结构升级趋势；另一方面，3Q24 吨成本为同比持平左右，延续了2024 年以来结构升级推高吨成本对冲原料价格下行的趋势，亦可以验证实际销售保持结构升级趋势。价：3Q24 公司啤酒吨价持平，同此前U8 放量带动吨价同比提升趋势不符，我们预计或与公司货物折扣计提节奏有关，导致吨价表观增速放缓，全年视角下并不影响结构升级带动吨价提升趋势。

毛利率平稳，提质增效盈利能力改善。3Q24 公司归母净利率/扣非归母净利率同比提升1.8/1.9ppt至11.0%/10.8%，主要源于公司持续降本增效措施。3Q24 毛利率保持同比持平，销售/管理/研发费用率分别同比-2.0/+1.8/-1.2ppt，整体看费用端保持内部提质增效带动盈利能力改善的趋势。此外，3Q24 有效所得税率的降低对盈利能力提升亦有贡献。

未来展望：U8 为基、持续改革、业绩可期，4Q24 利润或同比明显改善。

中长期看，公司持续推进文化、治理、生产、研发等九大变革，聚焦卓越管理、利基市场、数智化供应链三大重点工作；U8 巩固基地市场、加大成长市场建设、开发弱势市场，并迭代产品、推出小瓶装、罐装产品丰富场景，我们预计有望支撑收入端延续量价齐升趋势；利润上，我们认为结构升级和改革红利仍将持续释放，支撑盈利能力改善。短期看，考虑货物折扣计提节奏影响，叠加4Q23 管理费用中一次性非生产设施费计提影响，我们预计4Q24 公司利润端或同比明显改善。

盈利预测与估值

我们基本维持公司2024/2025 年归母净利润10.1/13.1 亿元的预测，当前股价交易于2024/2025 年29/23 倍P/E。我们维持目标股价12.3 元/股，对应2024/25 年34/26 倍P/E，较当前股价有17.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

市场竞争，原材料价格波动，税收优惠政策变化，食品安全等风险。