燕京啤酒公布2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入128.46亿元，同比+3.47%；实现归母净利润12.88 亿元，同比+34.73%；实现扣非归母净利润12.61 亿元，同比+45.68%。2024 年第三季度实现营业总收入48.00 亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.30 亿元，同比+19.84%；实现扣非归母净利润5.20 亿元，同比+21.68%。

第三季度销量同比+0.2%，千升酒收入同比持平。第三季度公司收入同比+0.2%，环比第二季度增速有所放缓。拆分量价来看，第三季度公司销量同比+0.2%，据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，反映啤酒行业需求仍偏弱，但公司销量表现优于行业。第三季度千升酒收入同比持平，公司千升酒收入季度之间波动较大，预计与货折确认节奏有关。

第三季度销售及研发费用节省，盈利能力延续改善。第三季度毛利率同比持平，预计系货折集中确认稀释均价后，成本下行红利弱化所致。第三季度销售费用率/研发费用率同比-2.0pct/-1.2pct，尽管管理费用率同比+1.8pct，期间费用率整体下行，归母净利率同比+1.8pct 至11.0%。第三季度管理费用率同比转为上行，预计与费用确认节奏有关，实际上公司持续精益管理能力，后续管理费用率仍有较大优化空间。

改革举措持续推进，促进效益释放。虽然经营节奏变化导致公司收入存在季度间波动，前三季度累计来看公司结构升级及降本增效的趋势未变。目前卓越管理体系建设、数智化供应链体系建设、市场建设等改革举措持续推进，燕京啤酒的发展基础得以夯实。且大单品燕京U8 仍在成长期，可持续拉动产品结构提升。综合来看，我们认为公司改革红利仍将持续释放。

盈利预测与投资建议：考虑到今年啤酒需求偏弱，我们小幅下调2024-2026年收入预测，因公司改革持续深化促进降本增效，我们小幅上调2025-2026年利润预测。预计2024-2026 年公司实现营业总收入148.7/158.4/168.6（前预测值150.3/159.0/168.2 亿元），同比+4.6%/+6.5%/+6.4%；实现归母净利润10.1/12.9/15.3（前预测值10.2/12.6/14.6 亿元），同比+56.1%/+28.0%/+18.5%；EPS 分别为0.36/0.46/0.54 元。当前股价对应PE分别为29/23/19 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。