事件：燕京啤酒发布2024 年三季度报告，24 年前三季度实现营业收入128.5亿元，同比+3.5%；归母净利润12.9 亿元，同比+34.7%；扣非归母净利润12.6亿元，同比+45.7%。其中，24Q3 实现营业收入48 亿元，同比+0.2%；归母净利润5.3 亿元，同比+19.8%；扣非归母净利润5.2 亿元，同比+21.7%。

销售费用管控增强，Q3 公司净利率同比改善。

1）24 年前三季度/24Q3 公司毛利率分别为45.09%/47.99%，同比+1.07/+0.04pcts。前三季度毛利率同比提升预计与公司产品结构升级有关。2）24 年前三季度/24Q3 公司销售费用率分别为11.98%/13.86%，同比-0.79/-2.03pcts。

其中24Q3 销售费用金额同比-12.6%，费用投放有所收缩。3）24 年前三季度/24Q3 管理费用率分别为11.22%/10.91%，同比+0.12/+1.81pcts。4）24 年前三季度/24Q3 公司研发费用率分别为1.69%/1.73%，同比-0.95/-1.16pcts，公司研发活动有所减少。5）综合来看，24 年前三季度/24Q3 公司销售净利率达到11.79%/13.37%，同比+2.48/+1.95pcts。

Q3 量价增速有所放缓，改革持续推动公司稳健发展。

三季度以来，受需求疲软以及雨水天气增多影响，公司量价增速有所放缓。24Q3燕京啤酒销量/ASP 分别同比+0.1%/+0.1%，其中24Q3 的ASP 同比增速较上半年放缓（24H1 的ASP 同比+4.8%）。24 年1-9 月公司实现啤酒销量344.73 万千升，同比+0.5%，增速快于行业平均（1-9 月规模以上啤酒企业产量同比-1.5%）。公司持续推进九大变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京U8 自面世以来销量快速增长，以燕京U8 为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。

展望25 年，公司将持续培育核心大单品燕京U8、不断带动产品升级，随着消费场景的逐渐修复以及改革红利的持续释放，我们仍看好公司未来的利润弹性。

盈利预测、估值与评级：考虑到当前啤酒消费较疲软，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至9.85/12.74/15.51 亿元（分别下调6%/7%/7%），折合2024-2026 年EPS 分别为0.35/0.45/0.55 元，当前股价对应2024-2026 年的PE 分别为30x/23x/19x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8有望实现业绩的持续增长，维持“增持”评级。

风险提示：新品增长不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。