白酒：双节整体消费氛围弱于去年，行业进入渠道去库存阶段。今年中秋、国庆相距较远，消费氛围弱于往年，中秋礼赠及宴请需求下滑较多，国庆动销环比改善，拉通双节动销下滑双位数。

分价位看，大众价位白酒需求韧性较强，高端有所回补，次高端延续压力。分区域看，安徽四川表现好于江苏河南河北山东等，华北地区降频降级现象体感较重。分公司看，具有强势品牌力的单品表现较优，如五粮液迎驾今世缘等。9月底积极性政策催化下白酒板块股价反弹40%，估值端率先修复，我们认为行业需求压力或将延续到明年春节，上市公司预计在三季报-四季报集中体现基本面压力。

大众品：消费需求仍待改善，动销表现分化。近期宏观政策加码，关注需求边际改善及行业格局变化。

啤酒：双节动销反馈偏淡，政策加码有望促进啤酒行业企稳改善，坚守高业绩确定性个股，短期把握超跌龙头估值修复。第三季度弱需求延续，但随着基数走低，多数啤酒企业销量同比降幅环比上季度收窄。餐饮、夜场等现饮渠道景气度仍在底部运行，但无碍啤酒企业积极把握非现饮渠道的增量及高端化机会，故行业整体高端化节奏确有放缓，但次高档8-10元仍具备相对韧性。国庆长假啤酒消费反馈偏淡，一方面积极的宏观政策传导至消费力的提升还需要一定的时间，另一方面，啤酒行业已转入淡季。整体看，当前市场对下半年啤酒龙头的业绩表现预期不高，而当下宏观政策已明确发力，明年随着需求逐步改善，啤酒行业有望在健康的库存水平、低销量基数之上迎来修复弹性。区域型啤酒龙头燕京啤酒、珠江啤酒2024年全年基本面稳健，继续推荐具备α属性的燕京啤酒；当前市场预期好转，估值修复途中重点关注此前超跌的华润啤酒、青岛啤酒。

乳制品：双节动销环比略有改善，政策加码有望改善长端渗透率，建议关注低估值+高股息的龙头乳企。近期农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，通知其中要求，促进牛肉牛奶消费，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。H2以来龙头库存去化甩清包袱，中秋国庆双节动销反馈较好，龙头乳企双节液奶或小幅增长，结构环比亦有提升；且Q3青贮采购或迎新一轮中小牧场出清。供需最差时点已过，短期动销修复，长期政策加码有助于液奶渗透率提升，推荐上，当前龙头乳企伊利等估值较低具备安全边际，建议紧盯需求复苏和上游供需平衡。

饮料：挤压式扩容贯穿全年，但旺季过后竞争有望边际转弱。紧握全国化加速的东鹏。行业从疫情全面放开第一年的红利共荣，到今年巨头挤压式扩容，市场边际关注点也从景气度到竞争格局，龙头公司通过扩消费人群、抓出行渠道、大规格延伸等驱动成长。国庆动销反馈9月东鹏延续动销依然高增；农夫瓶装水和东方树叶环比均有所恢复；康统即饮茶仍维持景气。建议景气中择优α，同时珍惜优质企业回调后的布局机会。

餐饮供应链：餐饮需求短期高峰，政策加码预期修复，关注旺季动销边际改善。虽然2024年以来餐饮整体表现较为疲弱，但是在假期刺激之下餐饮行业有所受益，上游产生短期备货小高峰。

9月下旬政策加码，各地陆续出台消费券措施，有望带动预期逐步修复。双节备货产生阶段性高峰，B端餐饮在假期旅游出行、宴席场景带动下产生较好恢复。由于9月双节集中备货，行业库存水平略有增加。随着板块逐步进入旺季，但是居民消费力尚处于修复阶段，市场竞争加剧态势延续。龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高。

建议关注基本面稳健、估值具有性价比的行业龙头。

休闲食品：渠道谨慎备货礼盒产品，零食企业间表现仍有分化。渠道反馈双节礼盒备货谨慎、客单价略有下移，但仍有部分企业处于渠道及品类红利期，企业间表现延续分化态势，核心看渠道拓展进展以及核心产品的渗透能力。头部企业凭借较强的渠道拓展能力、品类品牌的渗透能力，收入维持较高增速；部分公司内部或渠道库存调整结束，第三季度恢复增长态势或增速改善。展望明年，1）我们预计当前受需求压制较大的公司有望迎来业绩改善，重点关注洽洽食品；2）主打“高性价比” 的量贩零食、新媒体电商渠道的发展仍值得重点关注，在部分渠道商的价格战加剧的背景下，我们认为具备细分品类绝对龙头、渠道均衡布局特征且渠道能力较强的企业有更强的风险抵御能力。

投资建议：10月推荐组合为五粮液/口子窖/贵州茅台、燕京啤酒、伊利股份、东鹏饮料。

风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。