投资要点

国元证 券发布2023 年一季报，报告期内实现营业收入15.50 亿元，同比+165.6%，环比+5.0%；实现归母净利润5.20 亿元，同比扭亏为盈，环比-9.3%；加权平均ROE 同比+1.93pct 至1.56%；剔除客户资金后经营杠杆为3.12 倍，较年初增长0.7%。

收费类业务略有承压，资金类业务收入扭亏为盈。收入端，2022 年公司实现收费类业务收入3.15 亿元，同比-23.5%；实现资金类业务收入9.35亿元，同比扭亏为盈，一季度市场交投活跃度和发行景气度下滑，致使公司收费类业务有所承压，但权益市场回暖下资金类业务收入大幅增长；支出端，公司管理费用同比+47.2%至6.20 亿元，管理费用率环比-3.54pct至49.2%，计提信用减值损失0.02 亿元，资产质量较为稳健。

经纪业务略有波动，IPO 规模下降拖累投行收入。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为2.21、0.65 和0.21 亿元，同比分别-11.4%、-50.9%和-6.6%。Q1 市场股基成交额同比-7.6%至58.51 万亿元，市场交易活跃度下滑致使公司经纪业务收入下降；投行收入大幅下滑主要系IPO 发行规模下降所致，Q1 行业IPO 规模同比-15.3%至3555.03 亿元，公司IPO/债券承规模分别同比-95.8% /+43.0%至0.64、87.58 亿元，公司投行业务深耕安徽，区域优势明显，截至2023 年4 月26 日，IPO 排队项目数达到10 单；Q1 公司资管业务表现稳健，资管结构优化下集合资管规模有望迎来增长。

信用业务表现稳健，投资业务收入明显回暖。资金类业务方面，利息净收入为4.38 亿元，同比-3.3%；投资业务收入为4.97 亿元，同比扭亏为盈。

公司利息净收入较为稳定，截至2023 年3 月末公司融出资金、买入返售金融资产较年初+4.0%、-16.4%至166.85、33.22 亿元，预计股票质押规模得到进一步压降。Q1 市场回暖下公司投资业务收入同比扭亏为盈，环比增长6.7%；公司仍在不断加大金融资产投资规模，债券类资产是主要的用表方向，2023 年3 月末公司金融资产规模较年初+6.8%至689.82 亿元，债权投资和其他债权投资规模分别+1.3%、+6.9%至32.62、497.36 亿元。

国元证券扎根安徽，深耕长三角，投行业务具有特色，看好公司凭借良好的区位优势构建差异化、多元化的业务结构。我们维持预测公司2023-2024年归母净利润为21.31 和23.77 亿元，同比+23.0%和+11.5%，2023 年4 月26 日收盘价对应PB 分别0.86 和0.81 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。