面板价格上升周期,企业营利回升:2016 年面板在需求回暖的背景下,价格自年中开始持续上涨,全年40 寸面板涨幅最大,达69%。面板企业营收/利润与面板价格有明显的正相关性。最近一轮的上涨周期中,从2016年2 月至2017 年1 月面板价格上涨约44%,群创光电营收在此期间月营收上涨约72%。利润方面,2016 年前两个季度面板价格处于低位(Q1均价53 美元,Q2 均价55 美元),群创/友达/京东方前两个季度单季利润几乎都是负数,但二季度受益价格回升亏损明显收窄;到了第三季度面板均价升至69 美元,群创/友达/京东方三季度单季均实现较大经营利润,京东方三季度单季营业利润6.78 亿元。目前面板价格仍维持高位,可以推测面板厂商2017 年一季度业绩大概率向好。我们对面板厂商股价和面板价格走势进行对比分析发现,两者有一定正相关性,且股价对于面板价格有一定的滞后反应,面板厂商股价大约滞后于面板价格四五个月反应。

供给端——高世代释放还需时日,韩厂缩减产能:根据TrendFroce 的预测,16 年大尺寸面板产能增长6.5%,17 年产能将增长5.2%。17 年新增面板产能主要是京东方福州8.5 代线、惠科重庆的8.6 代线、乐金显示器(LGD)广州新增8.5 代线产能,以及群创的8.6 代线产能。LGD 和华星光电的8.5 代线都在其产能扩张计划内,将于2017 下半年具备量产能力。京东方福州8.5 代线和慧科重庆8.6 代线预计要到下半年才能量产,只有群创的8.6 代厂能在上半年真正贡献部分产能。总体来说,17 年厂商产能扩张有限。与大陆厂商的积极投产相比,三星和LG 因为逐渐转型OLED领域,对LCD 的产能进行了部分缩减。

需求端——大尺寸化推动面板需求旺盛:根据WitsView 的数据, 16Q4电视面板平均尺寸增加1 寸至44.6 寸,预计到17Q4 电视平均尺寸将增加到46 寸。在理想情况下,电视尺寸每增加一英寸约消耗1.26 座8.5 代线产能。17 年1.4 英寸的增长带来了约699 万平方米需求,一座8.5 代线年产能396 万平方米,约消耗1.77 座8.5 代线产能。考虑损耗(1:1.2)和产能利用率(90%),电视尺寸每增加一英寸约消耗1.68 座8.5 代线产能。17年新增产能759 万平方米将基本满足大尺寸化新增需求699 万平方米,面板行业全年将处于供需平衡的状态,有利于面板价格的稳定和产能的消化。

投资策略:对于面板行业重资产高弹性的特性,面板企业营收/利润与面板价格有明显的正相关性,面板厂商股价大约滞后于面板价格四五个月反应。17 年面板产能扩张有限,韩厂关厂,需求将由于大尺寸需求而消耗。面板供需趋平衡,价格稳定有利企业营利。因此,17 年面板行业的投资逻辑如是:供需趋平衡—>价格维持高位—>企业营收持续改善—>盈利能力提升—>股价反应。我们建议投资者积极关注面板行业的周期机会,如京东方、TCL、华东科技、华映科技等。

风险提示:周期行业的价格风险,行业竞争加剧风险,技术更替风险。