投资建议

谷歌Pixel 和Pixel XL 均由HTC 代工。主要零部件供应商包括：Catcher 和应华精密（金属壳）以及大立光电（镜片组件）。

我们认为Pixel 手机不会成为明星产品，原因：1）定价过高（接近iPhone 和三星的Galaxy S 和Note 系列产品）；2）相比其他高端手机而言，硬件规格并不拔群；3）对于普通消费者而言，谷歌并不以电子品牌著称。谷歌Nexus 手机（高规格，低售价）每年销量为500 至700 万台。我们预计Pixel 手机（高规格，高售价）每年的销售量可能仅能达到500 至700 万台这一区间的低端。

理由

谷歌新款智能手机剑指苹果和三星；10 月4 日，谷歌发布了多款能够展示和驱动谷歌最先进软件服务的新设备。发布中最令人期待的产品包括：1）两款可以与iPhone 正面交锋的旗舰智能手机，2）一款具备战略重要性的蓝牙音箱，这款音箱能够对语音指令做出回应，3）一款Chromecast 音频/视频流媒体设备，4）以及一款Chrome 与安卓融合的OS，名为Andromeda。

同亚马逊一样，谷歌可能在这些硬件上有所亏损，但是亚马逊的策略是在用户购买价格较低的Kindle 或者Alexa 音箱后，向用户销售利润率更高的内容产品。Alphabet 谷歌公司的兴趣点在于通过出售用户数据实现广告创收，越来越像终结者中的天网，在人们无意识中获取数据并借此实现创收。

中国智能手机市场情况好于预期，我们预计从1月至3月起订单和生产调整可能引发担忧。1）华为：聚焦中国市场份额，全力对抗OPPO；2）小米：米5 出货量大幅低于指引，同比下滑明确；3）OPPO：生产稳定，但是重复订货风险明显；4）Vivo：和OPPO类似，生产仍然稳定（尤其是X6、X7），但是重复订货风险显著。

盈利预测与估值

对于智能手机产业链生产商：瑞声科技、舜宇光学、富智康、巨腾国际、信利国际，我们维持中性评级。

风险

重复订货；订单和生产调整早于预期。