事件概述

24H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为28.30/1.70/2.64/4.51 亿元，同比增长-0.35%/-23.50%/37.50%/203.76%，收入持平我们分析主要由于面料受国内需求低迷影响，净利下降受汇兑收益减少和非经影响，非经下降主要由于持有金融性资产产生的公允价值变动亏损1.26 亿元（23H1 为收益0.06 亿元），经营性现金流高于归母净利主要由于公允价值变动损失增加、折旧费用较大以及应收减少。24Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.48/1.01/1.41 亿元、同比增长-0.98%/-19.52%/0.53%。

公司派发中期股利，每股派发0.1 元，对应分红率48.2%，年化股息率3.8%。

分析判断:

面料产能利用率提升，其他地区增长最高。（1）分产品看，24H1 面料/衬衣/电汽/其他收入分别为20.08/6.19/1.36/0.67 亿元，同比增长3.90%/-11.90%/13.12%/-20.78%。（2）从产能产量看，海外产能占比逐渐提升，24H1 公司纺织面料/服装总产能分别为14415 万米/1220 万件，同比增长-3.08%/9.42%，产能利用率分别为76%/82%，同比提升6/-2PCT，从而测算24H1 面料/服装产量分别增加5%/7%。其中面料产能国内/国外占比分别为74%/26%，同比增加-6/6PCT，国内/国外产能利用率均为76%，同比增加8/-1PCT；服装产能国内/国外占比为31%/69%，同比增加-9/9PCT，国内/国外产能利用率83%/82%，同比下降3/1PCT。（3）分地区看，日韩/东南亚/欧美/其他/内销收入分别为1.77/8.07/4.28/3.62/10.57 亿元，同比增长-6.96%/-2.24%/-12.32%/22.36%/1.51%。（4）子公司鲁丰织染/鲁联新材料收入为6.43/0.54 亿元，同比增长1.91%/-9.17%，净利润为0.44/-0.24 亿元， 同比增长630.01%/-58.58% ， 净利率为6.83%/-44.09% ， 同比增长5.87/52.60PCT，24H1 鲁丰织染产能利用率提高，规模效益提升；24 年7 月公司与联业制衣签订了《股权转让协议》，本次交易完成后，鲁联新材将成为公司的全资子公司。

扣非净利率改善受益于毛利率提升，净利率下降主要受汇兑收益及投资净收益减少及公允价值变动亏损影响。（ 1 ） 2024H1 公司毛利率为24.68% 、同比增长3.33PCT ，其中面料产品/ 衬衣产品毛利率分别为26.33%/24.61%，同比增长4.08/0.04PCT，主要受益于面料产能利用率提升。分地区来看，东南亚/欧美/内销毛利率分别为26.28%/25.12%/22.71%，同比增长3.94/1.17/4.16PCT。（2）24H1 公司归母净利率/扣非净利率分别为5.99%/9.32% ， 同比增加-1.81/2.56PCT ， 24H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.24%/5.61%/4.08%/0.15%、同比下降0.10/0.56/0.55/-2.16PCT，财务费用率提升主要由于汇兑收益同比减少68%至0.23 亿元。其他收益占比同比下降0.45PCT；投资净收益占比同比下降1.77PCT；公允价值变动净收益占比同比下降2.48PCT 至-3.98%，主要受理财产品影响；资产减值损失占比同比增长1.44PCT 至-1.23%；信用减值损失占比同比下降0.57PCT 至0.02% 。（ 3 ） 24Q2 公司毛利率/ 归母净利率/ 扣非净利率为25.79%/7.00%/9.75% 、同比增加3.87/-1.61/0.15PCT 。24Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.24%/5.27%/4.11%/0.08%、同比下降0.03/1.06/0.64/-6.45PCT。其他收益占比同比下降0.43PCT 至0.20%；投资净收益占比同比下降2.41PCT 至-1.85%；公允价值变动净收益占比同比增长1.46PCT 但仍为浮亏；资产减值损失占比同比减少1.53PCT；信用减值损失占比同比增加0.37PCT；所得税费用/收入为0.39%，同比增加0.09PCT。

公司库存减少。24H1 公司存货为21.43 亿元，同比下降3.61%，公司存货周转天数180 天，同比增加6天；应收账款为7.25 亿元，同比上升35.76%，应付账款为2.22 亿元，同比上升-14.82%。应收账款周转天数　　49 天，同比增加11 天。应付账款周转天数21 天，同比增长1 天。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，公司产能利用率跟随下游补库存、需求复苏有所恢复，服装基本恢复正常、但面料受国内需求低迷影响仍有改善空间；（2）中期来看，功能性面料投产有望贡献增长，根据投资交流纪要，目前月产量约70 万米，未来将着力进行技术完善和市场推广；未来伴随万象高档面料项目投产，面料业务将进一步增长；（3）长期来看，若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。下调公司24-26 年营收预测66.69/74.23/80.15 亿元至62.15/65.83/71.04 亿元、下调归母净利预测为5.61/6.66/7.65 亿元至4.03/5.64/6.47 亿元，对应下调2024-2026 年EPS 0.69/0.81/0.94 元至0.49/0.69/0.79 元，2024 年8月30 日收盘价5.44 元，对应24-26 年11/8/7XPE，维持“买入”评级。

风险提示

产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；系统性风险