24Q2 公司营收同比-0.98%，归母净利润-19.52%，扣非净利润+0.53%。

24H1 面料营收增长，衬衣营收下滑，海外市场承压。毛利率显著提升，财务费用率增加以及非经亏损拖累净利率下滑。现金流大幅改善，面料产能利用率、存货周转效率均有提升。预计24 年-26 年公司归母净利润为5.03 亿元、5.46亿元、5.97 亿元。当前市值对应 24PE9X、25PE8X，维持强烈推荐评级。

24H1 收入持平略降，归母净利受非经亏损拖累下滑。

1）24H1：公司营收28.30 亿元（同比-0.35%，下同），归母净利润1.70 亿元（-23.50%），扣非净利润2.64 亿元（+37.50%）。24H1/23H1 非经常损益分别为-0.94/+0.30 亿元，其差异主要来自交易性金融资产的公允价值变动损失。

2）24Q2：公司营收14.48 亿元（-0.98%），归母净利润1.01 亿元（-19.52%），扣非净利润1.41 亿元（+0.53%）。

24H1 面料增长衬衣下滑，海外市场承压。

1）分产品：24H1 面料营收20.1 亿元（+3.90%），衬衣营收6.19 亿元（-11.90%），电和汽类营收1.36 亿元（+13.12%），其他产品营收0.67 亿元（-20.78%）。

2）分地区：24H1 内销10.57 亿元（+1.51%），东南亚地区营收8.07 亿元（-2.24%），欧美地区营收4.28 亿元（-12.32%），日韩地区营收1.77 亿元（-6.96%），其他地区营收3.62 亿元（+22.36%）。

3）分渠道：24H1 直营营收20.13 亿元（+3.86%），OEM/ODM 营收6.12亿元（-11.86%），线上营收0.01 亿元（-35.90%）。

毛利率显著提升，财务费用率增加以及非经亏损拖累净利率下滑。

1）24H1：毛利率同比+3.32pct 至24.68%；期间费用率同比+0.95pct 至12.07%，其中财务费用率+2.16pct 至0.15%（主要系汇兑净收益同比减少）；净利率同比-1.24pct 至6.15%。

a）分产品：24H1 面料毛利率26.33%（+4.08pct），衬衣毛利率24.61%（+0.04pct）；

b）分地区：24H1 内销毛利率22.71%（+4.16pct），东南亚地区毛利率26.28%（+3.94pct），欧美地区毛利率25.12%（+1.17pct）；c）分渠道：24H1 直营毛利率26.43%（+4.03pct），OEM/ODM 毛利率24.19%（+0.10pct），线上毛利率51.15%（-7.92pct）。

2）24Q2：毛利率同比+3.87pct 至25.79%；期间费用率同比+4.71pct 至11.69%，其中财务费用率+6.45pct 至0.08%；净利率同比-0.95pct 至7.14%。

现金流大幅改善，面料存货周转效率提升。1）24H1 经营活动净现金流4.51亿元（+203.76%）。2）截至24 年6 月末存货周转天数同比+6 天至180 天，其中面料存货周转天数同比-4 天至98 天。3）截至24 年6 月末应收账款周转天数同比+11 天至49 天。

面料产能利用率提升，服装产能利用率下降。1）面料：24H1 总产能1.44 亿米，产能利用率同比+6pct 至76%；其中国内产能占比74%（产能利用率76%，同比+8pct），国外产能占比26%（产能利用率76%，同比-1pct）。2）服装： 24H1 总产能1220 万件，产能利用率同比-2pct 至82%；其中国内产能占比31%（产能利用率83%，同比-3pct），国外产能占比69%（产能利用率82%，同比-1pct）。

盈利预测及投资建议。公司作为全球色织布龙头，继续推进提质增效和全面国际化战略，坚持高质量发展，推进海外项目建设，加大新市场开拓力度，产能利用率有望持续回升。考虑到当前产能利用率不足以及非经常项目损失拖累利润，我们下调公司盈利预测，预计2024 年-2026 年公司收入规模分别为64.06 亿元、69.09 亿元、74.65 亿元，同比增速分别为7%、8%、8%；归母净利润分别为5.03 亿元、5.46 亿元、5.97 亿元，同比增速分别为25%、9%、9%。当前市值对应 24PE9X、25PE8X，维持强烈推荐评级。

风险提示：下游客户需求不及预期导致接单不足风险、原材料价格上涨风险、海外产能建设进度不及预期风险。