上半年收入基本持平，毛利率改善明显，但非经常损益拖累归母净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。2024 上半年收入同比-0.4%至28.3 亿元，归母净利润同比-23.5%至1.7 亿元，扣非归母净利润同比+37.5%至2.6 亿元，非经常性损益变动主要受公允价值变动净损失占收入比重较去年增加2.5 百分点，以及投资净收益占比同比下降1.8 百分点影响。

主营业务来看，在产能利用率提升、以及原材料成本下降驱动下，毛利率同比提升3.3 百分点至24.7%；主要受去年汇兑收益较高影响，财务费用率提升2.2 百分点；其他费用率均小幅下降，整体费用率合计同比+0.9 百分点。

扣非归母净利率同比+2.6 百分点至9.3%。存货周转天数同比小幅提升6 天至180 天；现金流充裕，经营活动现金流同比提升2 倍至4.5 亿元，中期每10 股派发现金红利1 元，分红率约48.2%。

第二季度收入同比下降1%，毛利率同环比改善。第二季度公司收入同比-1.0%至14.5 亿元，归母净利润同比-19.5%至1.0 亿元，扣非归母净利润同比+0.5%至1.4 亿元。基于产能利用率恢复及原材料成本下降，毛利率同比提升3.9百分点、环比提升2.3 百分点至25.8%；财务费用率受汇兑收益较去年同期大幅减少影响，同比+6.4 百分点。扣非归母净利率同比+0.1 百分点至9.8%。

上半年面料产能利用率回升、毛利率提升，中长期产能及销量预期稳健增长。

分品类看，上半年面料/衬衣收入分别同比+3.9%/-11.9%，收入占比70.9%/21.9%，毛利率分别同比+4.1/0.0 百分点至26.3%/24.6%。面料产能利用率较去年同期提升6 百分点至76%，产量同比+5.2%；衬衣产能利用率小幅下降2 百分点至82%，产量同比+6.8%。下半年随终端需求缓慢复苏，预计公司销量和收入稳健增长、产能利用率及毛利率有望持续改善。中长期看，越南万象项目及功能性面料投产有望逐步贡献业绩增量，3000 万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来产能预期保持稳健增长。

风险提示：下游需求疲软；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。

投资建议：关注主业盈利改善、业绩底部反弹机遇。上半年公司扣非归母净利率修复，主业盈利能力改善，归母净利率波动主要受非经影响。下半年到明年预计主业维持向好趋势，业绩将有较大修复潜力。由于公司上半年衬衣业务增长和盈利情况不及预期以及公允价值净损失超过预期，下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.2/ 5.8/6.2 亿元（前值为6.1/7.2/7.8 亿元）；扣非归母净利润分别为5.4/6.0/6.5，同比增长34.7%/11.8%/6.9%。基于盈利预测下调，下调目标价至6.6-7.3 元（前值为7.0-7.8 元），对应2024 年调整后eps 10-11x PE，维持“优于大市”评级。