核心观点：

公司发布23 年财报：23 年公司实现收入59.6 亿元，同减14.1%；归母净利润4.0 亿元，同减58.1%。23Q4 单季度公司实现收入16.2 亿元，同减6.6%；归母净利润0.7 亿元，同减74.5%。

23 年海外市场需求承压。（1）分产品来看，23 年公司面料收入同减17.8%至42.2 亿元，服装收入同减2.2%至13.3 亿元。（2）分地区来看，东南亚、欧美销售承压。23 年公司内销市场收入同增0.65%至23.3亿元，占总收入39.1%；主要外销市场东南亚、欧美市场收入分别同减28.2%、22.2%，合计占总收入44.4%。整体来看，主要系下游终端客户去库存影响，下游客户需求疲软导致公司需求承压，公司积极加强与国内优质客户如海澜集团等合作力度，丰富产品品类，加快针织及功能性面料的市场推广，同时随着海内外品牌去库存完成，消费市场逐渐恢复，公司业绩有望环比改善。在产能方面，根据可转债募资说明书，越南将新增6000 万米高档梭织面料，第一期3000 万米，预计2023年11 月份将有部分生产设备陆续进行试生产。

产能利用率下降导致利润率承压。23 年公司面料、服装产能利用率同比减少6pct/4pct 至74%/84%，导致公司毛利率同比减少2.7pct 至23.0%，此外，公司管理费用率/销售费用率/研发费用率同比提升0.7pct/0.5pct/0.04pct，以及存货跌价导致资产减值1.1 亿元以致公司净利率同比减少7.4pct 至6.7%。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 分别为0.74、0.92、1.05 元/股。参考可比公司估值，按2024 年12 倍PE 给予合理价值8.46 元/股，“买入”评级。

风险提示。国内消费景气度下行、海外需求下行、汇率波动风险等。