事件描述

京东方公布2024 年一季报，报告期内公司实现营业收入459 亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润9.84 亿元，同比增长297.80%，贴近预告上限；实现扣非归母净利润5.97 亿元，同比大幅扭亏；经营性现金流量净额162 亿元，同比增长60.34%。非经常性损益主要为政府补助4.49 亿元。

事件评论

根据Omdia 统计，LCD 面板1-3 月稼动率（含IT）分别为75%、64%、82%，环比Q4平均提升2.31pct。因此一季度公司LCD 业务环比下降压力较小，从少数股东损益环比持平的角度也能反映，主要还是柔性OLED 高端客户备货需求高点回落。

展望2024Q2 至2024Q3 传统面板备货旺季，欧洲杯将在6 月中旬举办、美洲杯将在6月底举行、巴黎奥运会将在7 月底开幕，我们认为大尺寸LCD 在赛事备货需求拉动下，持续的价格上涨，将成为业绩环比主要驱动因素。公司10.5 代线主力切割的65 寸及以上大TV 面板价格已经突破去年旺季高点，且仍有进一步上涨趋势。此外，部分IT 产品因产线产能挤压也出现了小幅涨价迹象，对IT 业务占比较高的京东方而言同样有利。柔性OLED 方面，公司全年出货目标1.6 亿片，同比增长30%以上，且安卓系入门产品存在新一轮提价预期，公司柔性OLED 业务有望实现减亏或盈亏平衡。

我们预计，考虑价格中枢的修复，公司2024 年经营性现金流量净额有望突破450 亿元，若资本开支维持去年水平，则自由现金流超过200 亿元。我们预计，随着未来公司资本开支需求下降，折旧降低、利润表修复，分红提升潜力巨大，有望成为未来的高分红型资产。我们预计公司2024 年-2026 年EPS 分别为0.18、0.29、0.40，对应PE 分别为24.20X、15.03X、和10.86X。

风险提示

1、TV 需求复苏不及预期；

2、柔性OLED 二季度价格下行压力。