Q3 焦炭或环比减亏，氢能各项业务稳步推进，维持“增持”评级公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入143.7 亿元，同比-3.2%；实现归母净利润-6.5 亿元，同比-261.3%；实现扣非后归母净利润-6.7 亿元，同比-276.9%。单Q3 来看，公司实现营业收入55.6 亿元，环比+20.2%；实现归母净利润0.3 亿元，环比+108.7%，实现扣非后归母净利润0.2 亿元，环比+105.8%。考虑到三季度焦炭或环比改善，我们上调2024 年盈利预测并维持2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润-6.0/5.1/6.7 亿元（2024 年前值为-6.7 亿元），同比-308.7%/+184.1%/+31.5%；EPS 为-0.14/0.12/0.15 元；对应当前股价2025-2026 年PE 为43/32.7 倍。随着国内“一揽子”增量政策发力，煤焦钢产业链盈利有望修复，氢能业务未来有望贡献增量，维持“增持”评级。

2024 年前三季度焦炭价格同比大跌拖累业绩，Q3“焦-煤价差”环比收窄（1）2024 年前三季度焦炭价格同比大跌拖累业绩。2024 年以来国内焦炭价格同比大跌，2024 年1-9 月天津港冶金焦平仓价平均为2032.5 元/吨，同比-14.2%，而作为原料端的焦煤价格同比下滑幅度较小，2024 年1-9 月京唐港主焦煤库提价平均为2126.1 元/吨，同比-2.9%，以“冶金焦-1.33*主焦煤”代表“焦-煤价差”，2024 年1-9 月“焦-煤价差”平均为-795.3 元/吨，焦炭亏损幅度较2023 年同期+46.3%。（2）Q3“焦-煤价差”环比收窄：单Q3 来看，2024Q3 天津港冶金焦平仓价平均为1870.5 元/吨，环比-6.2%，同期京唐港主焦煤库提价平均为1893.8元/吨，环比-9.5%，以“冶金焦-1.33*主焦煤”代表“焦-煤价差”，2024Q3“焦-煤价差”平均为-648.3 元/吨，焦炭亏损幅度环比-17.7%，Q3 公司盈利环比改善或受焦炭业务减亏影响。

燃料电池汽车上险量位居行业首位，氢能板块各项业务稳步推进（1）氢能产业发展逐步加速：氢能已正式纳入《中华人民共和国能源法(草案)》，氢能的能源属性得到进一步明确，同时山东、四川等地相继出台“氢能车辆免收高速通行费”支持政策，氢能燃料电池汽车跨区域示范应用进入新阶段，氢能产业商业化进程进一步加速；公司副产品焦炉煤气中富含氢气55%左右，是目前低成本大规模制氢的重要途径之一，公司产业间协同优势明显。（2）公司燃料电池汽车上险量位居行业首位：公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能力为1 万台，2024H1 美锦能源旗下青岛美锦生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量457 辆，飞驰科技累计上险量195 辆，合计推广氢车652 辆，位居行业首位。（3）公司氢能板块各项业务稳定推进：青岛和佛山园区正积极引入产业链配套企业，进一步加强上下游集聚程度，形成协同效应；位于北京大兴的美锦氢能总部基地一期项目正按进度施工，预计2025 年6 月前投入使用；未来公司将开展制氢加氢一体站及氢车物流运输的协同运营。

风险提示：经济增长不及预期；煤价上涨超预期；氢能新布局不及预期。