2023 年煤炭价格先抑后扬，煤价中枢整体下移2023 年动力煤&炼焦煤价格呈现先抑后扬的走势，全年秦港动力煤山西产Q5500均价为965 元/吨，同比-24%，其中2023Q1 动力煤价达到最高水平（Q1 均价1129元/吨，环比-21%）；2023 年京唐港主焦煤（山西产）均价为2283 元/吨，同比-19.6%，其中2023Q4 主焦煤价达到全年高水平（Q4 均价2562 元/吨，环比+20.5%）。

2023 年上市煤企产销量稳步增长，吨煤售价回落拖累公司盈利2023 年煤炭上市公司在安全生产前提下继续加大煤炭开采力度，保障国内煤炭供应稳定，27 家上市煤企全年合计煤炭产量12.4 亿吨，同比+4%，煤炭销量15.8亿吨，同比+4.9%。但由于2023 年煤价中枢下移，导致煤企业绩同比回落，2023年27 家上市煤企煤炭平均销售价格为659 元/吨，同比-14.9%，吨煤毛利256 元/吨，同比-23.8%，受此影响，2023 年27 家煤炭上市公司实现营业收入13701 亿元，同比-9.9%，实现归母净利润1854 亿元，同比-23.7%。

2024Q1 煤炭价格同比延续回落，上市煤企业绩短期承压2024Q1 秦皇岛港山西产Q5500 平仓均价为902 元/吨，同比-20.1%，环比-5.8%；2024Q1 京唐港主焦煤（山西产）均价为2412 元/吨，同比-4.1%，环比-5.9%。27家煤炭上市公司2024Q1 合计实现营业收入3272 亿元，同比-11.7%；合计实现归母净利润422 亿元，同比-33.7%，煤价延续同比回落致煤企业绩短期承压。

高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起2024 年煤价在经历了一季度中枢下移后，4 月以来逐渐企稳反弹，其中秦港5500Q 动力煤平仓价在2024 年4 月12 日跌至801 元/吨底部后开始反弹，虽然4月22 日-4 月24 日期间价格有所调整，但当前又重新回归反弹向上通道，截至2024 年4 月29 日，秦港5500Q 动力煤平仓价反弹至827 元/吨，较4 月12 日累计上涨3.2%；京唐港主焦煤现货价于4 月12 日跌至1890 元/吨阶段性底部后迎来持续反弹，截至2024 年4 月29 日，京唐港主焦煤现货价为2170 元/吨，较4月12 日累计涨幅已达14.8%。动力煤属于政策煤种，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间内震荡；炼焦煤属于市场化煤，近期铁水日均产量连续四周环比上涨、独立焦化厂和钢厂的炼焦煤库存底部反弹、钢铁库存大幅去库，说明生产需求和主动补库需求均在提升，且下游钢铁需求也在好转，炼焦煤价格具备向上弹性。未来煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，根据我们2024 年1 月22 日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》，即使动力煤价回落至800 元/吨，多数煤炭公司仍有很高的股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑亦有望重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益：一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。