公司2023 年上半年焦化业务业绩有所下滑，二季度环比转亏，主要原因是焦化产品价格下跌。但公司在氢能领域积极进取，上半年多个项目取得进展，子公司飞驰科技氢能车上险量位于行业第一。虽然下半年公司焦化业务还会受到产业链景气压制，但我们看好公司氢能板块估值提升潜力，维持“买入”评级。

2023 年上半年焦化产品价格下跌，Q2 环比转亏。公司2023 年上半年营业收入为97.39 亿元，同比-27.07%，归母净利润/扣非归母净利润分别为3.73/3.52 亿元，同比-72.55%/-76.52%。营业收入和净利润下降主要因为2023 年上半年我国煤炭、焦炭及化工产品市场价格总体呈现下跌趋势。2023 年二季度，公司营业收入/营业成本分别为44.01/44.62 亿元，毛利转负，净利润为-1.02 亿元，季度环比转亏。

成本降幅不及价格降幅，焦化板块业务毛利率降至15%，但资源禀赋优势仍在。

2023 年上半年，公司全焦产量为251.71 万吨，同比减少11.56%。焦化业务营业收入95.72/81.22 亿元，分别同比-26.63%/-18.66%，毛利率下降8.32pcts 至15.15%。以产量作为销量数据的近似值计算，公司2023 年上半年焦化板块的单位收入同比-17.04%，单位成本同比-8.03%，单位毛利同比-46.43%。公司目前拥有四大煤矿，核准产能630 万吨/年，2023 年上半年精煤产量159.60 万吨；焦化生产能力715 万吨/年，品质稳定优良，主要为标准一级焦炭；公司拥有储量丰富的优质煤炭和煤层气资源，具备“煤-焦-气-化-氢”一体化完整产业链。

控股子公司飞驰科技氢能车上半年上险量第一，其他氢能项目持续推进中。2023年上半年，公司旗下两大新能源商用车整车生产制造和销售公司飞驰科技和青岛美锦分别实现营业收入1.95/0.73 亿元，同比-7.44%/-44.72%，实现净利润-0.47/-0.30 亿元，亏损规模略有扩大。2023 年1-6 月，飞驰汽车生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量237 辆，位居行业首位。2023 年上半年，公司在氢能行业取得多项进展，公司佛山氢能科技园开园暨飞驰科技新车下线仪式举行，目前科技园落户项目包括飞驰科技项目、氢能汽车核心装备项目、分布式绿电制绿氢+加氢网络项目等；位于北京大兴的美锦氢能总部基地一期项目也顺利开工；公司也在首届中国碳金融论坛上发布了中国首个“氢能交易平台”。

风险因素：经济复苏不及预期影响焦炭需求；氢能规划及政策落地推进不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到下半年焦化产品价格偏弱的预期，我们下调公司2023~2025 年EPS 预测至0.23/0.29/0.32 元（原预测为0.49/0.52/0.59 元）。

维持“买入”评级。