半年报业绩承压，关注黑色需求及氢能业务进展。下调至“增持”评级公司发布半年报，2023H1 公司实现营业收入97.39 亿元，同比-27.07%；实现归母净利润3.73 亿元，同比-72.55%；单Q2 来看，公司实现营业收入44.01 亿元，同比-38.64%，环比-17.55%；实现归母净利润-0.29 亿元，同比-104.29%。考虑到2023 年上半年焦化产品价格下行较为明显，公司业绩承压。我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润11.7/14.9/15.9 亿元（前值27.2/31.2/34.9 亿元），同比-46.9%/+27.0%/+6.9%；EPS 为0.27/0.34/0.37 元；对应当前股价PE 为29.3/23.1/21.6 倍。随着稳经济政策逐渐落地，焦钢需求有望提升，焦炭利润有望修复，但考虑到公司Q2 业绩转负，修复力度有待验证。下调至“增持”评级。

产量下滑&焦炭价格下行业绩承压，期待稳增长政策落地2023H1 全焦产量251.71 万吨，同比下滑11.56%，考虑到公司焦化产品产销率基本维持在100%左右，我们推断公司2023H1 的焦化产品销量同比同样出现下滑。

公司自产精煤159.6 万吨，同比+23.43%。公司焦化产品及副产品2023H1 实现营业收入95.72 亿元，同比-26.63%；毛利率为15.15%，同比下降8.32 个百分点。

毛利率下滑主要由于焦炭市场价格下滑较为明显，2023H1 河北二级冶金焦（唐山产）市场均价为2060 元/吨，同比下滑36.5%。随着2023 年7 月中央政治局会议定调积极，稳增长政策有望陆续落地，带动地产及经济修复，焦化行业有望受益。

发展全产业链，氢能布局走在行业前列

氢能全产业链布局。2022 年是公司氢能第二个五年计划的开局之年，已完成氢能较为完整的产业链布局，上游搭建氢气“制-储-运-加-用”产业链；中游搭建从碳纸-膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链；下游全力推进七大区氢能发展。氢能车方面，公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能力为1 万台，2022 年合计生产商用车741 台，其中氢燃料电池汽车637 台，市占率位居行业前列。截至2023 年6 月30 日，公司运营氢能车辆557 辆，此外飞驰汽车生产的燃料电池汽车各类车型累计上险量237 辆，位居行业首位。支持政策频出，氢能区域协同构建加速。自《氢能中长期规划》颁布以来，中央及各地政府对氢能支持政策频出，公司以京津冀示范城市群为起点，布局长三角、粤港澳、能源金三角等七大区域，2022 年公司在七大区域的制氢、加氢站、燃料电池汽车及自动驾驶等布局进展顺利，未来氢能将成为公司主要增长动力。

风险提示：经济恢复不及预期，煤价上涨超预期，公司氢能新布局不及预期。