1. 煤炭基本面复盘：2021-2022价格经历高位震荡，2023年5月有望探底反弹2021年经济复苏，2022年国际能源危机，煤炭价格经历高位震荡。2022年10月以来，暖冬及疫情优化后经济弱复苏，煤价持续回调，2023年港口煤价多次探底1000元，经济企稳复苏叠加迎峰度夏，利多因素逐渐聚集，现货煤价有望探底反弹。

2. 后期展望：短期或已触底，无需过度担忧进口冲击，夏季煤价或有望超预期动力煤方面：国内产量增量以核增为主，且多数均已释放，新批矿井有限，当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限。

需求上，5月将逐渐进入夏季，电煤日耗将持续反弹，水电乏力叠加夏季高温预期，市场煤占比小，动力煤旺季价格或有超预期表现。炼焦煤方面：供给端无新增产能，高危矿井退出仍存减量，全年进口量或将达到疫情前水平，无需过度担忧进口冲击；需求端，基建投资维持高位，地产竣工向好有望向开工端传导，炼焦煤库存低位，经济复苏下，需求预期改善带来价格底部反弹。

3. 积极稳妥推进碳中和，能源转型大幕开启

原油稳产增产，天然气较快上产，煤炭产能维持合理水平，增强能源保障能力&积极稳妥推进绿色低碳转型。碳中和背景下，煤企新建矿资本开支有限，煤企盈利丰厚现金充沛，传统能源转型大幕已经开启，能源转型是煤企意愿与能力的匹配。

4. 低估值&高分红&国资重地，传统能源演绎价值重估煤炭股估值处在历史底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，板块高ROE而PB却大幅折价。28家煤炭上市企业，26家为央国企，煤企高分红契合国企ROE考核，众多公司股息率在10%以上，传统能源价值重估正在演绎。

5. 投资建议：高胜率与安全性兼备，多主线布局投资主线一：高分红兼具高弹性受益标的。当前行业新增产能受限，部分公司通过资产注入或自建矿的形式继续享受高成长。受益标的：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际。投资主线二：经济复苏及冶金煤弹性受益标的。焦煤处于景气底部，库存处于低位，经济复苏有望带来需求改善。受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）。投资主线三：稳健高分红受益标的。几乎不受年度长协比例提高政策影响，业绩稳健且高分红。受益标的：中国神华、陕西煤业。投资主线四：中特估预期差最大受益标的。部分煤炭央企估值偏低，中特估带来价值重估。受益标的：中煤能源。投资主线五：新能源转型布局标的。能源转型带来成长且享受更高估值，受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。

6.风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。