煤企盈利维持同比高增，高胜率和安全性兼备

2022 年煤炭价格受到国际政局和国内疫情的叠加影响起伏波动，但基本面仍表现为供不应求，从而价格维持高位，煤企业绩实现了50%+的大幅增长，创行业历史最佳盈利表现。2023Q1 虽然受需求偏弱影响，煤价延续四季度以来的回落趋势，但在秦港现货价1000 元/吨的位置，获得了多次底部支撑并反弹，预示着现货煤价的底部验证完成。从股票投资配置而言，煤炭板块“攻守兼备”的逻辑逐渐显现，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，均得到资本市场资金在股价层面上给予的正面回应；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE 估值对应2023 年业绩多为4-5 倍，以PB-ROE 方法分析煤炭股高ROE而PB 却大幅折价。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：

山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业（未覆盖）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。

2022 年受益煤价高位，煤炭企业业绩大增

27 家煤炭上市公司（不包括刚刚进行重大资产重组的甘肃能化，不包括山西焦化、美锦能源等焦化企业）2022 年合计实现营业收入15202 亿元，同比增长9.5%；合计实现净利润3035 亿元，同比增长55.5%；合计实现归属母公司净利润2430亿元，同比增长56.0%。

2022 年自产煤量同比上涨，盈利能力明显强于2021 年27 家公司来看，2022 年合计产量为11.6 亿吨，同比增长4.1%；销量为14.7 亿吨，同比减少7.5%。平均销售价格（不含税，包含贸易煤）为773 元/吨，同比增长17.2%；吨煤毛利340 元/吨，同比增长47.9%。从销售毛利率来看，2022年加权平均值为37.1%，同比增长6.6 个百分点；从销售净利率来看，2022 年加权平均值为20.0%，同比增长5.9 个百分点；从ROE 来看，2022 年加权平均值为23.2%，同比增长5.3 个百分点。

2023Q1 煤企盈利能力继续上涨，主要受益于成本下降和产销量上涨2023 年一季度27 家煤炭上市公司合计实现营业收入3736 亿元，同比增长1.1%；合计实现净利润765 亿元，同比增长2.3%；合计实现归属母公司净利润626 亿元，同比增长5.5%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，26 家煤炭上市公司2023 年Q1 合计实现营业收入2865 亿元，同比增长0.4%；净利润553 亿元，同比增长5.6%；合计实现归属母公司净利润439 亿元，同比增长9.0%。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。