预计2023 年在政策效果合力及降本的推动下，燃料电池车销量将实现翻番，其中重卡车型比重有望进一步提升，有效带动产业链价值增长。同时，绿氢制取和在化工领域的应用也有望快速增加。我们认为，2023 年投资关注点聚焦在氢能车销量量级的飞跃、绿氢项目拓展及电解槽设备的“出海”、产业链关键材料及装备的国产化新突破。我们看好氢能产业化进程加速，维持行业“强于大市”评级。

政策框架2022 年逐步完善，国际合作积极推进。2022 年，随着中央氢能产业发展规划落地，氢能政策框架已基本完善，有中央的顶层设计、燃料电池示范应用城市群对应的补贴政策以及各地方的相关产业规划，预计2023 年各类政策有望陆续落地，效果或可形成合力，有望进一步推动氢能发展提速。此外，国际间的氢能合作也在积极推进，中国在产业链上的成本优势和先发技术优势有望帮助国内氢能企业加速出海。

2023 年FCEV 销量有望翻番增长，重卡占比或持续提升。2022 年前11 月，氢车产/销/上险量分别为2969/2789/3755 辆，整车厂上险量前三的厂家分别是北汽福田、宇通客车、佛山飞驰。工信部推荐车型目录中，2022 年第1~11 批总共入围车型272 款，较2021 年全年车型增加29%。按照前11 月销量同比增速，我们预计2022 年氢能车销量约为4500～5000 辆，2023 年销量有望达到9000～10000 辆。结构方面，2022 年重卡占比快速提升，且销售流向氢源较为丰富的地区，鉴于氢能重卡在补贴力度、长距离运输等方面的优势，预计2023 年的车型结构中重卡占比会进一步提升，也有望带动产业链价值扩张。

2022 年绿氢热度升温，预计2023 年电解槽设备需求同比增长两倍。2022 年，在“双碳”目标及氢能产业规划的带动下，大型能源央企及新能源装备的龙头企业也进入绿氢赛道，国内绿氢项目及电解槽产能迅速扩张。目前绿氢最优先的应用场景是在化工领域。我们预计2023 年电解槽设备需求或达到3GW，同比增长2 倍，对应市场规模在50～60 亿元。我们预计2025 年，电解槽设备的国内市场规模有望接近300 亿元。此外，在国际氢能合作的背景下，中国电解槽设备有制造成本优势，预计2023 年相关企业出海有望加快。

风险因素：关键技术进展缓慢；产业支持政策落地低于预期；氢能车产销量不及预期。

投资策略。我们认为，2023 年或是氢能产业化的关键之年，在政策有效落地、产业链降本以及需求进一步释放的背景下，我们看好氢能产业的高速发展，氢能交通领域的应用边界有望不断拓展，绿氢项目及产业链“出海”有望初具规模，预计关键材料的国产化和降本也会有新的突破。我们建议关注三条主线：一是燃料电池车辆特别是重卡产销量增长带动的产业链放量，建议关注美锦能源、亿华通；二是绿氢制取和应用相关的昇辉科技、宝丰能源等；三是关键材料和零部件国产化有望继续突破的东岳集团、京城股份、中集安瑞科等。此外，随着申报IPO 的氢能公司增加，2023 年有望新上市的氢能龙头公司也值得关注。