煤炭盈利水平大幅提升，板块配置价值凸显

汇总来看，煤炭板块27 家重点上市公司2022 年前三季度合计实现营业收入10994 亿元，同比增长17.4%；合计实现净利润2492 亿元，同比增长77.8%；合计实现归属母公司净利润2001 亿元，同比增长78.3%。财务数据方面，27 家上市公司2022 年前三季度销售毛利率加权平均值37.3%，同比增长7.6 个百分点，2022 年前三季度销售净利率加权平均值为22.7%，同比增长7.7 个百分点，2022年前三季度ROE 加权平均值为22.1%，同比增长8.7 个百分点。经营性现金流方面，27 家上市公司2022 年前三季度合计为3106 亿元，同比增长825 亿元，增幅36.2%，资产负债率平均为45.3%，同比减少4.5 个百分点，现金流动负债比率47.9%，同比增长13.3 个百分点。经营状况改善回款增多带动经营现金流明显增长，偿债能力显著提升。9 月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，但我们认为当前已临近布局时点，调整即是加配机会，主要原因包括：一是当前煤炭股票的PE 估值多数为4-5 倍，属于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至达到17%，明显高于银行长存利率；三是稳经济稳增长预期在逐步恢复；四是供暖季临近，需求有望触底反弹，而供给因疫情影响难言宽松，煤价易涨难跌；五是三季报已全部发布，业绩低于预期的利空因素已出尽；六是北上资金虽大幅流出，但却大举买入煤炭板块。当前煤炭基本面利多，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源。

2022 年前三季度吨煤毛利大增，整体盈利能力强于2021 年同期2022 年前三季度年合计产量（22 家企业）为7.3 亿吨，同比增长4.7%；销量为9.8 亿吨，同比减少10.7%，21 家上市公司煤炭的平均销售价格（不含税，包含贸易煤，下同）为767 元/吨，同比增长29.3%；18 家上市公司煤炭的平均销售成本430 元/吨，同比增长5.9%；吨煤毛利337 元/吨，同比增长80.3%；毛利率43.9%，同比提升12.4pct。

2022 年前三季度期间费用率下降，应收账款及存货周转天数减少2022 年前三季度期间费用率5.2%，同比下降1.7 个百分点，其中，销售费用率0.8%，同比下降0.8 个百分点，管理费用率3.2%，同比下降0.3 个百分点，财务费用率1.2%，同比下降0.6 个百分点。应收账款方面，2022 年前三季度27 家上市公司应收账款周转天数平均为21.6 天，同比减少6.9 天，降幅24.3%；平均存货周转天数20.0 天，同比减少1.8 天，降幅8.0%。

2022 年前三季度资产负债率降低，现金流和偿债能力提升经营性现金流方面，27 家上市公司2022 年前三季度合计为3106 亿元，同比增长825 亿元，增幅36.2%；资产负债率平均为45.3%，同比减少4.5 个百分点；现金流动负债比率47.9%，同比增长13.3 个百分点。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。