煤炭行业资本开支高峰期已过，能源转型是大势所趋供给侧改革影响煤炭产量释放。“十三五”期间煤炭行业进行供给侧改革，五年内累计淘汰落后产能超过10 亿吨，煤炭行业落后产能快速出清，煤炭产能大幅优化。2016-2018 年煤炭行业低资本开支影响2021 年及以后煤炭产量释放。“十三五”期间产能优化与低资本开支是导致目前煤炭供给偏紧的重要因素。“双碳”

背景下，煤企新建产能意愿减弱。“双碳”政策严控煤炭消费增长，我们预计煤炭消费量将于2030 年前后达峰，远期煤炭需求下降必将对现在煤企新建产能产生负面影响。一般煤矿开采期限为40-50 年，新建煤矿已不是煤企资本开支的最优选择。能源转型是煤企意愿与能力的匹配。煤炭行业景气上行，煤企盈利稳步提升，碳中和背景下，煤企煤炭主业资本开支意愿减弱，行业高盈利持续支撑传统能源转型，为确保未来市场地位与竞争优势，能源转型已成煤企共识。同时，煤企能源转型受到政策大力支持，能源转型是大势所趋。

“双碳”助力煤企转型，新能源转型是主要转型路径转型方向一：风光绿电。风光绿电转型为运营型转型路线，是煤企能源转型的主要路径之一。我国风光资源丰富，风电、光伏装机量均有望保持高速增长，“风光火储”一体化有望成为未来的能源形态。由于煤炭下游主要为煤电，煤企具有一定的电力运营能力，风光绿电转型是煤企转型初期的主要路径。转型方向二：

储能电池。储能电池转型为技术型转型路线，储能技术目前尚处于发展初期，技术路线较多。由于可再生能源发电具有不连续、不稳定的特点，储能技术成为解决其消纳和不连续问题的关键技术。随着可再生能源占比的逐渐提升，储能行业发展空间非常广阔。煤企储能转型方向主要为钠离子电池、全钒液流电池、铁铬液流电池、飞轮储能、抽水蓄能等。转型方向三：氢能。氢能应用尚处于起步阶段，煤化工副产氢具有先发优势和成本优势，绿氢（电解水制氢）转型是氢能发展的最终目标。绿氢有望成为低碳经济最具前景的能源载体，是助力碳中和的关键技术之一，极具发展潜力。转型方向四：低碳新材料。新材料转型为产业链延伸路线，煤企需配备煤化工产业链，下游延伸发展低碳新材料，传统能源企业向科技型企业转型。煤化工延伸主要包括煤化工与其他产业一体化、碳捕集与利用、绿氢耦合、做长煤化工产业链、发展副产物精细化工等。

煤企能源转型大幕开启，估值有望提升

电投能源：上市煤企中风光绿电运营规模最大，并已启动兆瓦级铁-铬液流电池储能项目。盘江股份：规划发展风电、光伏、火电、抽水蓄能项目612 万千瓦，“风光火储”多能互补空间广阔。中国神华：通过国能基金布局新能源产业。兖矿能源：规划转型新能源、新材料与高端装备。中煤能源：新能源与现有主业的互补耦合，渔光互补项目先期30MW 成功并网发电。靖远煤电：远期规划光伏装机容量达1GW。华阳股份：布局钠离子电池全产业链，并提供光伏、飞轮储能一体化能源解决方案。永泰能源：规划布局钒矿&全钒液流电池。美锦能源：

全方位布局氢能产业链。宝丰能源：煤化工产向低碳、绿氢耦合与新材料方向发展。金能科技：布局氢能和渔光互补一体化项目。淮北矿业：通过成立“绿色化工研究院”多方位布局新产业。广汇能源：推行制氢、输氢、储氢、用氢相关业务的发展。中国旭阳集团：有望成为北方制氢龙头。

风险提示：转型不达预期、宏观经济恢复不及预期、政府补助减少。