行业核心观点:
根据中国汽车工业协会数据,2021 年全年国内新能源汽车销量达到350.7 万辆,全球共计664.2 万辆;2022 年第一季度我国新能源汽车销量124.9 万辆,全球共计199.6 万辆。A00 级车型受到五菱宏光Mini等爆款车型带动,渗透率持续维持高位,C 级车型渗透率也突破了20%的目标,但A0/A 级车型新能源汽车仍有较大的渗透空间。受锂电高景气带动,电气设备板块表现强劲,2021 年电力设备板块实现主营业务收入1.84 万亿元,同比增长32.7%,实现净利润1149.81 亿元,同比增长38.3%。在申万31 个一级行业中,电力设备营收增速位列第七位,净利润增速位列第十二位,业绩表现亮眼。
投资要点:
动力储能需求带动,主材出货量高速增长:在双碳政策的推动下,新能源汽车、风光发电配套储能进入爆发增长期,带动锂电主材出货量大幅增长。根据GGII 以及锂业分会发布的数据显示,1.正极材料: 2021 年我国正极材料产量约111.17 万吨,产量同比增加约100.78%。其中,钴酸锂产量10.1 万吨,三元材料产量44.05 万吨,磷酸铁锂产量45.91万吨,锰酸锂产量11.11 万吨。2.负极材料:2021 年中国锂电负极市场出货量72 万吨,同比增长97%。3.电解液:2021 年中国电解液出货量达到50 万吨,同比增长100%。4.隔膜:2021 年中国锂电隔膜出货量达到78 亿平米,同比增长超100%。
正极材料:成本攀升不改利增趋势,压力有效传导至下游。由于上游锂盐资源的高速增长导致磷酸铁锂以及三元材料的制造成本高速攀升,磷酸铁锂单吨成本从2021 年一季度的4.05 万上涨至2022 年一季度的14.15 万元,涨幅超2 倍。三元材料单吨成本从2021 年一季度的14.59万元上涨至2022 年一季度的32.94 万元,涨幅达1 倍。但在成本高速上涨的大背景下,由于2021 年正极行业产能偏紧,单吨毛利仍能保持提升,成本压力有效转嫁到下游。磷酸铁锂单吨毛利从2021 年一季度的4115.38 元上涨至2022 年一季度的7244.34 元;三元材料单吨毛利从5502.75 元上涨至7390.11 元。
负极材料:市场需求的爆发叠加限电、双减等政策影响,负极产能供应趋紧,导致产品价格出现上涨,负极整体价格进入上涨快速通道。2021年,低端人造石墨价格从21 年初2.1 万/吨上涨至今年一季度的3.75万元每吨,中端人造石墨价格从4.2 万元/吨上涨至5.5 万元/吨,高端人造石墨价格从6.05 万元/吨上涨至7.25 万元每吨。价格上涨主要源于石墨化加工价格的压力,根据百川盈孚数据,低端石墨化加工价格从2021 年初的1.3 万元/吨上涨至今年一季度的2.4 万元/吨,涨幅接近1 倍。低端石墨化加工价格也出现明显上涨,从1.7 万元/吨上涨至2.8 万元/吨。 电解液材料:从价格上看,2021 年电解液价格的高速增长主要源于六氟等核心添加剂价格的驱动。六氟磷酸锂价格从2021 年初的10.7 万元/吨上涨至年底的55 万元/吨,主要受制于六氟磷酸锂扩产周期较长,导致短期供需错配。今年年初疫情对新能源汽车供应链的冲击,短期电解液需求有所缓解,六氟磷酸锂价格开始回调,22 年一季度末价格下降至47.5 万元/吨的水平。随着六氟产能的逐步投产,六氟、VC 以及电解液的价格有望逐步恢复至合理水平。
隔膜材料:据GGII 数据,2021 全年中国隔膜出货量78 亿平,同比增长超100%。2021 年隔膜产量呈现逐月提升的趋势,2022 年隔膜产能有望稳步释放,总体产量仍将继续提升,预计未来铁锂回潮及全球储能电池需求爆发,同时下游动力电池厂商将对隔膜成本的敏感度提升,干法隔膜份额会回升。
建议关注:锂电板块2021 年由于原材料供需错配、产能投产周期过长,整体呈现周期性行情。2022 年随着产能的逐步释放,供需紧张的局面有望进一步缓解。
1. 正极材料方面建议进一步关注A 级车型渗透率提升、新能源发电带来的储能需求提升所对应的一个铁锂需求增量带来的市场空间。三元电池在低端车型铁锂替代的背景下,尾部玩家市场份额将受到挤压,但持续技术研发的龙头企业,在C 级车型高镍化的趋势下,市场份额以及盈利能力都将进一步提升。行业整体来看,锂盐价格维持高位对正极企业的盈利空间有所挤压,除了三元正极龙头以外建议关注相关上游原材料标的、以及具有上游锂矿资源的主材标的。
2. 负极材料方面,限电、环评、双碳压力下,石墨化项目落地将逐步收紧,投资围绕负极石墨一体化产能投产的主线进行。建议关注有大量石墨化项目储备、石墨化自供比例高的人造石墨负极龙头。
3. 电解液方面,随着产能扩产以及上游原材料进军六氟等加工剂赛道,行业或从供需偏紧进入到产能过剩的局面,因此重点关注深度绑定下游客户、在手订单充足的电解液标的。
4. 隔膜方面,湿法隔膜由于技术壁垒以及重资产投入的本质,一超多强的局面短期难以改变,建议持续关注湿法隔膜龙头。干法隔膜在储能需求带动下市场有望回暖,建议关注相关企业在手订单以及客户拓展情况。
风险因素:新能源车销量不及预期;政策变动风险;疫情影响下游生产进度不及预期;原材料价格波动风险。
