2021 年净利大增264%： 2021 年公司实现营收212.88 亿元，同比增66%；实现归母净利25.67 亿元，同比增264%。毛利率30.25%，较去年增加7.43 个百分点，净利率为12.06%，较去年增加6.57 个百分点。2021 年四季度营收为55.17 亿元，同比增42.54%，环比降19.78%；归母净利5.42 亿元，同比增121.66%，环比降30.11%。

2022 年一季度业绩持续改善： 2022 年一季度营收为61.82 亿元，同比增64.56%，环比增12.04%；归母净利6.76 亿元，同比增6.28%，环比增24.77%。毛利率24.03%，较去年同期降低10.03 个百分点，净利率为10.94%，较去年增加1.12个百分点。

2021 年焦炭量价齐升，吨焦毛利同比增96.14%：公司目前焦炭产能715 万吨/年，在建730 万吨/年，建成后将成为国内焦炭行业产能规模最大的企业。2021 年公司焦炭产量562 万吨，同比增3.37%，销量575 万吨，同比增2.62%，产销比102.33%。

吨焦收入3656 元/吨，同比增59.51%，吨焦成本2542 元/吨，同比增47.44%，吨焦毛利1114 元/吨，同比增96.14%。公司现有汾西太岳、东于、锦富等煤矿，共计630 万吨煤炭产能。2021 年精煤产量289.21 万吨，测算自给率约为51.46%，可在较大程度上对冲焦煤涨价对利润的侵蚀。

布局氢能全产业链，2021 年汽车产量601 台：公司依托主业优势，布局氢能产业链。上游方面，公司利用焦化主业生产低成本氢气，并持续推动加氢站建设。2021年公司全资子公司华盛化工配套建设的焦炉煤气变压吸附制氢项目（一期）已建成并投入生产，产能2000 标立方，并配套建设加氢母站。中游方面，公司布局膜电极和燃料电池电堆。截至2021 年，公司已参股膜电极龙头鸿基创能19.89%股权的方式和参股电堆龙头企业国鸿氢能5.32%股权。下游方面，公司拥有新能源整车生产能力。截至2021 年公司有飞驰科技和青岛美锦两大新能源商用车整车生产制造和销售公司。2021 年，飞驰科技、青岛美锦商用车产量合计601 台，其中氢燃料电池车362 台，纯电动车220 台。

投资建议：稳增长背景下2022 年焦炭价格有望维持高位，考虑到公司煤矿资源较为丰富，高自给率可抵御成本端冲击。我们预计公司2022-2024 年的归母净利分别为29.62 亿元、26.53 亿元和22.57 亿元，对应PE 估值分别为14.82/16.55/19.45。

此外，公司布局氢能全产业链，未来空间广阔。首次覆盖给予“增持-B”的投资评级。

风险提示：吨焦利润大幅下降，氢能产业发展不及预期