投资要点

2018年2月（ 以下数据均截止至2月28日），上证综指下跌6.36%，沪深300指数下跌5.90%，在外盘暴跌的影响下A 股表现萎靡。具体来看，电子元器件、计算机、钢铁涨幅靠前，房地产、非银金融、农林牧渔等板块表现较差。餐饮旅游表现较好，抗风险性凸显，全月A 股餐饮旅游板块跌幅为0.90%，跑赢上证综指5.46 个百分点，跑赢沪深300 指数5.00 个百分点。

2 月重点信息跟踪：重点数据：春节期间，全国共接待游客3.86 亿人次，同比增长12.1%，实现旅游收入4,750 亿元，同比增长12.6%。黄山12.33 万人次/-29.15%，九华山42.78 万人次/-2.51%，宏村7.73 万人次/-23.41%，西递5.34 万人次/17.91%；峨眉山21.8 万人次/1.96%；杨家界索道客流增长10%，收入增长35%；三亚八大景区113.13 万人次/6.77%，三亚南山30.63 万人次/9.99%，三亚宋城千古情27.66 万人次/2.56%，杭州宋城千古情游客同比增长19.2%，乌镇客流同比下降20%，古北客流同比增长18%；银子岩5,2 万人次/10.9%。行业重要事件：厦门旅游推介会在华沙举行；西藏2 月1 日至4 月30 日所有A 级景区免费开放。韩国在平昌冬奥会期间共接待游客140 万人次，韩国政府没有实现当初20 万中国人赴韩观奥的美好愿望，实际上只来了2 万人；海外用车皇包车旅行宣布完成5000 万美元融资，红杉资本领。上市公司：中国国旅旗下中免公司以15.05 亿元收购日上免税行（上海）有限公司51%股权。凯撒旅游终止非公开发行股票事项。

2017 年全国旅游市场数据：行业整体保持两位数增速，平稳发展。国内旅游人数50.01 亿人次，比上年同期增长12.8%；入出境旅游总人数2.7 亿人次，同比增长3.7%；全年实现旅游总收入5.40 万亿元，增长15.1%。初步测算，全年全国旅游业对GDP 综合贡献为9.13 万亿元，占GDP总量11.04%。旅游直接就业2,825 万人，旅游直接间接就业7,990 万人，占全国就业总人口10.28%。

2017 年1-11 月份海南免税品销售额共计70.21 亿元/33.45%，2018 年春节黄金周三亚免税销售额 3.71 亿元/27.5%，海口免税销售额 7121.32 万元/26.6%：2016 年全年海南免税品销售额为60.7 亿元，同比增长13.52%。2017 年1-11 月份达到70.21 亿元，同比增长33.45%。伴随着海南旅游市场的整体回暖，2017 年以来海南离岛免税销售额同比增速要远高于2016 年同期。

酒店：酒店业逐渐进入淡季，中端酒店行业景气度高。12 月全国样本星级酒店平均出租率为59.12%（同比+2.08 pct.，环比-5.46pct.）。分星级，三星级Occ 为56.35%（同比+1.99 pct.，环比-4.89 pct.）， Adr 为233.95 元（同比+2.61%，环比-3.27%），RevPar 为131.83 元（同比+6.31%，环比-11.00%），表现好于四、五星级酒店；分地区，12 月上海地区星级酒店总体Occ 为63.60%，Adr 为685.28 元；分公司，1 月锦江股份净增门店25 家（经济型/中高端分别净增-1/26 家），锦江之星RevPAR 同增10.55%，七天RevPAR 同增0.60%，锦江都城RevPAR 同增17.31%，麗枫RevPAR 同增3.56%，喆啡RevPAR 同增17.29%，维也纳RevPAR 同增15.73%，Campanile RevPAR同增1.73%，Golden Tulip RevPAR 同减3.84%。

投资建议：近期，多家餐饮旅游上市公司发布年度业绩快报，行业仍然保持稳定增长趋势，其中细分子行业龙头标的业绩更为亮眼。我们持续看好免税、酒店和低估值景区股等相关机会，维持行业长期稳健增长的判断。重点关注以下五类（停牌个股除外）：第一类：优质免税标的：中国国旅（并购日上上海落地，公司运营效率大幅提高，实现收入及毛利率双升，管理持续改善，三亚数据持续高增长，关注子公司中免拟启动筹划与日上上海的合作事宜，今年海南三十周年庆，免税政策进一步放开值得期待）。第二类：把握酒店业高景气度周期行情：锦江股份（RevPAR 表现优异，期待整合带来效率提升和国企改革）、首旅酒店（经济型强复苏，发力中高端带动Revpar显著提升，消费升级和激励机制完善，发展战略捋顺，在持续大宗交易、海外资金增持和交易放量背景下定增解禁压力趋缓）。第三类：存在估值切换机会的低估值景区等标的：历史数据表明，年底到次年春节前后餐饮旅游板块大概率会发生估值切换，建议把握机遇，去年以来景区股连续杀估值，景区指数的PE（TTM）从去年年初45.45 倍降至最新29.65 倍（2011 年至今均值为44倍），建议关注：中青旅（乌镇Q3 量价齐升，古北持续高增长，估值处于历史底部区间，关注公司实际控制人变更带来的变化）、峨眉山A（公司上市以来首次董事长变更助力公司二次腾飞，万年索道重启更新工程，改造完成后提价预期增强，增厚公司利润）、宋城演艺（千古情业务质地优良，轻资产宁乡项目运营良好开拓了轻资产空间，九寨和丽江项目今年受到一定影响形成低基数，明年有望逐步恢复）、北部湾旅（业绩持续高增长，公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向，未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长）、黄山旅游（估值处在历史低位，中长期看随着景区扩容提升接待能力以及交通改善等带来新的盈利空间）。第四类：出境游：众信旅游（出境游回暖，17 年Q4 业绩大增，毛利率有望提升）、第五类：新兴市场：荣泰健康（国内市场+微SPA 摩摩哒快速增长，共享按摩场景有望不断丰富，欧美市场拓展值得期待，解禁压力暂缓）。

风险提示：社会服务行业系统性风险；公司治理风险；商誉减值损失；极端天气及疫情等不利因素响；国际关系恶化或恐怖袭击影响；二级股票市场的系统性风险。