投资要点

2018 年1 月（以下数据均截止至1 月31 日），上证综指上涨5.25%，沪深300 指数上涨6.08%，大盘迎来2018 年开门红，权重蓝筹股继续引领市场。具体来看，房地产、银行、家电等板块表现强势，通信、电子元器件、国防军工等板块表现较差。餐饮旅游表现相对靠前，全月A 股餐饮旅游板块涨幅为6.13%，跑赢上证综指0.88 个百分点，跑赢沪深300 指数0.05 个百分点。

1 月重点信息跟踪：重点数据：元旦期间，全国共接待国内游客1.33 亿人次（同比+11.08%），实现国内旅游收入755 亿元（同比+11.22%）；2017 年乌镇景区共接待游客868.23 万人次（同比+14.4%，管委会口径）。行业重要事件：外交部举办海南全球推介会；国家旅游局召开2018 年全国旅游工作会议。上市公司：豫资控股联手中青旅集团，拟成立中国青旅豫资文化旅游产业基金；中国国旅与首都机场、顺义区政府共同投资120 亿元打造北京临空国际免税城；华住携TPG 以11.8 亿元全资收购北京两家酒店资产；王府井母公司并入首旅集团，千亿资产旅企诞生。

出境游行业运行数据：上海出国游略有增长，台澳游强势反弹。2017 年12 月，上海市旅行社组织出国游人次同比增长2.44%，出境游同比增长3.46%；全年出国游人次同比下降3.52%，出境游同比下降3.62%。赴港澳台旅游方面，澳门游表现最为强势，全年增长20.36%，其中12 月大增49.20%；台湾游全年增长23.20%表现优异，但是12 月同比下降15.54%；香港游始终保持低迷，全年下降13.24%，12 月下降2.72%。

2017 年1-11 月份海南免税品销售额共计70.21 亿元，同比增长33.45%，12 月海南省政府正式发布《海南省旅游发展总体规划（2017-2030）》。2016 年全年海南免税品销售额为60.7 亿元，同比增长13.52%。2017 年1-11 月份达到70.21 亿元，同比增长33.45%。伴随着海南旅游市场的整体回暖，今年海南离岛免税销售额同比增速要远高于去年同期。2017 年12 月，海南省政府正式发布《海南省旅游发展总体规划（2017-2030）》，该规划为2017-2030 年海南省旅游发展的纲领性文件。我们预计，免税业将成为建设海南国际旅游岛的重要抓手之一，免税店数量、覆盖人群、人均免税额等都有望提升，免税政策红利不断释放，利好行业相关龙头公司。

酒店：酒店业逐渐进入淡季，中端酒店行业景气度高。12 月全国样本星级酒店平均出租率为59.12%（同比+2.08 pct.，环比-5.46pct.）。分星级，三星级Occ 为56.35%（同比+1.99 pct.，环比-4.89 pct.），Adr 为233.95 元（同比+2.61%，环比-3.27%），RevPar 为131.83 元（同比+6.31%，环比-11.00%），表现好于四、五星级酒店；分地区，12 月上海地区星级酒店总体Occ 为63.60%（低于北京地区2.10pct.），Adr 为685.28 元（高于北京地区71.98 元）；分公司，12 月锦江股份净增门店85 家（锦江系/铂涛系/维也纳系/卢浮系分别4/25/48/8 家），锦江系RevPAR 同增6.07%，铂涛系RevPAR 同增6.73%，维也纳RevPAR 同增1.67%，卢浮系RevPAR 同增4.45%。

投资建议：2018 年以来个股频繁“踩雷”，多只股票业绩大幅预亏，餐饮旅游板块核心个股现金流相对稳定，业绩较为扎实，凸显投资价值。我们持续看好板块白马股、酒店行业复苏、低估值景区股以及出境游数据逐步回暖等相关机会，维持行业长期稳健增长的判断。重点关注以下四类（停牌个股除外）：第一类：优质免税标的：中国国旅（公司运营效率大幅提高，实现收入及毛利率双升，管理持续改善，三亚数据持续高增长，关注子公司中免拟启动筹划与日上上海的合作事宜，今年海南三十周年庆，免税政策进一步放开值得期待）。第二类：把握酒店业回暖趋势性行情：锦江股份（RevPAR 表现优异，期待整合带来效率提升和国企改革）、首旅酒店（经济型强复苏，发力中高端带动Revpar 显著提升，消费升级和激励机制完善，发展战略捋顺，在持续大宗交易、海外资金增持和交易放量背景下定增解禁压力趋缓）。第三类：存在估值切换机会的低估值景区等标的：历史数据表明，年底到次年春节前后餐饮旅游板块大概率会发生估值切换，建议把握机遇，去年以来景区股连续杀估值，景区指数的PE（TTM）从去年年初45.45 倍降至最新29.65 倍（2011 年至今均值为44 倍），建议关注：中青旅（乌镇Q3 量价齐升，古北持续高增长，估值处于历史底部区间，关注公司实际控制人变更带来的变化）、宋城演艺（千古情业务质地优良，轻资产宁乡项目运营良好开拓了轻资产空间，九寨和丽江项目今年受到一定影响形成低基数，明年有望逐步恢复）、峨眉山A（公司上市以来首次董事长变更助力公司二次腾飞，万年索道重启更新工程，改造完成后提价预期增强，增厚公司利润）、黄山旅游（短期看是淡季游客增长带来的业绩弹性，中长期看随着景区扩容提升接待能力以及交通改善等带来新的盈利空间）、北部湾旅（公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向，未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长）。第四类：新兴产业：荣泰健康（国内市场+微SPA 摩摩哒快速增长，共享按摩场景有望不断丰富，欧美市场拓展值得期待，解禁压力暂缓）。

风险提示：社会服务行业系统性风险；公司治理风险；商誉减值损失；极端天气及疫情等不利因素响；国际关系恶化或恐怖袭击影响；二级股票市场的系统性风险。