投资要点
2017年12月（以下数据均截止至12月28日），上证综指下跌0.63%，沪深300指数上涨0.32%，大盘持续进行调整，龙头白马品种引领市场。具体来看，食品饮料、家电、石油石化和医药板块表现强势，综合、建筑、钢铁等板块表现较差。餐饮旅游表现相对靠前，全月A 股餐饮旅游板块涨幅为0.28%，跑赢上证综指0.91 个百分点，跑输沪深300 指数0.04 个百分点。
投资建议：11 月下旬餐饮旅游板块出现回调，当前行业整体估值已回落到2014 年底的水平，部分优质标的投资价值渐显。我们看好板块白马股、低估值景区股、酒店行业复苏等相关机会，维持行业长期稳健增长的判断。重点关注以下四类：第一类：优质免税标的：中国国旅（中免的免税收入2016 年~100 亿，2018 年~200 亿。新业务我们假设盈亏平衡；老业务随着毛利率提升10个百分点，扣税25%，净利率有望提高7.5 个百分点，2016 年中免净利率18.2%。净利率提升幅度40%，意味着净利润提升至少40%。估值不变下，意味着市值空间提升40%。我们预计毛利率提升将在未来一年内逐步实现，预计公司2017-2019 年EPS 为1.18/1.46/1.95 元，当前股价对应PE 分别为36/29/22 倍，维持“增持”评级）。第二类：存在估值切换机会的低估值景区等标的：历史数据表明，年底到次年春节前后餐饮旅游板块大概率会发生估值切换，建议把握机遇，今年以来景区股连续杀估值，景区指数的PE（TTM）从年初46.44 倍降至最新29.71 倍（2011 年至今均值为44 倍），建议关注：中青旅（乌镇8 月提价和17Q3 高增长将提振今明年业绩，古北水镇今年成本费用稳定进入3 年的业绩释放期、大股东变化带来公司变化预期）、峨眉山A（公司上市以来首次董事长变更助力公司二次腾飞，万年索道重启更新工程，改造完成后提价预期增强，增厚公司利润）、黄山旅游（短期看是淡季游客增长带来的业绩弹性，中长期看随着景区扩容提升接待能力以及交通改善等带来新的盈利空间）、宋城演艺（千古情业务质地优良，轻资产宁乡项目运营良好开拓了轻资产空间，九寨和丽江项目今年受到一定影响形成低基数，明年有望逐步恢复）、三湘印象（观印象新项目拓展提速，地产业务高增长）、北部湾旅（公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向，未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长）、丽江旅游（旅游资源优质，实际控制人变更为华邦健康董事长张松山，后续发展值得期待）、凯撒旅游（背靠海航集团资源优势突出，灵活布局产品结构对冲目的地风险，新奇特高产品线迎合了消费升级的定制化需求）。第三类：把握酒店业回暖趋势性行情：锦江股份（整合国内外酒店资源带来的规模协同效应、地域协同效应与品牌协同效应有助于其在中高市场份额战中占据优势，预计公司17-19 年EPS分别为0.98/1.24/1.29 元，对应的PE 分别为31/24/23 倍）、首旅酒店（短期看酒店行业基本面持续向好，中期看公司混合所有制改革和市场化的管理层架构提升经营效率并在激励机制方面取得突破，预计17-19 年EPS 分别0.74/0.99/1.17 元，当前股价对应PE分别为36/27/23 倍）。第四类：港股优质标的特别推荐：锦江酒店、香港中旅（17 年PE分别为15 倍、24 倍，估值依然较低）。（以上PE 对应股价均来自2017 年12 月28 日收盘价）。
出境游行业运行数据：上海出国游整体低迷，港澳台游强势反弹。根据上海市旅游局发布的最新统计数据，2017 年1-10 月份，上海市旅行社组织出国游人次同比下降4.34%，出境游同比下降5.83%，累计降幅较上月有所收窄。出国游方面，上海1-10 月合计人数同比小幅下降，10 月当月出国游持续低迷，人次同比下降9.55%；赴港澳台旅游方面，上海1-10 月赴香港和台湾人数同比分别下降11.56%和22.98%，但是10 月强势反弹，分别同比大幅增加65.32%和33.72%；赴澳门人数总体保持持续增长，1-10 月同比上升9.47%，10 月当月同样大幅增长15.05%，但是涨幅不及港台游。
海南免税品销售额2017 年1-10 月份共计63.36 亿元，同比增长32.39%，12 月海南省政府正式发布《海南省旅游发展总体规划（2017-2030）》。总体来看，2016 年全年海南免税品销售额为60.7亿元，同比增长13.52%。2017 年1-8 月份达到51.77 亿元，同比增长29.23%；2017 年1-10 月份达到63.36 亿元，同比增长32.39%。2017 年12 月，海南省政府正式发布《海南省旅游发展总体规划（2017-2030）》，该规划为2017-2030 年海南省旅游发展的纲领性文件。我们预计，免税业将成为建设海南国际旅游岛的重要抓手之一，免税店数量、覆盖人群、人均免税额等都有望提升，免税政策红利不断释放，利好行业相关龙头公司。
风险提示：超市场预期的利空政策出台，景区出现自然灾害，景区出现旅游业负面新闻等。
