行业轮动加速 ，探寻旅游板块优质标的。我们分别从估值、中报业绩预期、市值、大股东持股比例以及分红率、现金流等多角度综合考虑，重点推荐众信旅游、凯撒旅游、宋城演艺以及中青旅。

餐饮旅游板块整体调整，估值消化相对充分。①目前在存量资金博弈的情况下，板块轮动持续加速。2016 年上半年国君餐饮旅游指数下跌23.01%，相对沪深300 收益率-6.8%，排名22/28。②截至2016年6 月30 日收盘，行业整体估值为51.0x，高于历史平均值46.6x；相对全部A 股估值溢价1.55，略低于历史平均估值溢价（1.9）。③我们主要跟踪的29 家公司2016/17 年整体动态PE 为36.1/28.3 倍。

重点关注板块低估值及超跌标的。①2016 年PE 相对较低标的有张家界，黄山旅游，中国国旅，丽江旅游、峨眉山、中青旅，分别为25、26、27、27、32、34，均低于板块36.1 平均估值，相对具有吸引力。②2016 年上半年凯撒旅游、大连圣亚、腾邦国际等跑输板块，分别相对板块收益率为-13.3%、-13.3%、-14.5%，短期或有补涨空间。

寻找中报业绩靓丽，长期业绩支撑标的。①自然景区：选择业绩弹性较大且在未来有望持续释放，受益交通改善，内部费用控制加强，兼有外延整合预期的优质股。②休闲景区：宋城演艺考虑六间房影响，二季度部分景区游客增速下降、部分景区提价，公司整体依旧保持高增长，预计业绩增速在+50-70%。中青旅：乌镇获得1.9 亿政府补贴，绝大部分会在中报予以确认，因此预计公司2016H1 业绩+70%；③2016 年上半年欧洲出境游市场受恐袭、生物指纹签等不利因素影响，增速放缓。但从长期来看，龙头公司借势将提升市场份额以及外延并购带来的议价能力增强，业绩仍有望保持高速增长，众信（2016H1内生+30-40%）、凯撒（2016H1 内生+60-70%）。

高现金流、市值小，大股东持股比例低易受青睐。①从2015 年每股现金流量净额来看，西藏旅游、众信旅游、凯撒旅游、黄山旅游相对较高；从每股经营现金流量净额来看，黄山旅游位居首位，其次是全聚德和中青旅。②从市值角度，旅游板块有较多市值较低的标的，截止2016 年7 月13 日收盘价，大连圣亚（29.6 亿），西安旅游（30.4亿），曲江文旅（32.1 亿），三特索道（35.2 亿）张家界（36.4 亿）。③从大股东持股比例来看，国旅联合、三特索道、北京文化、丽江旅游、西藏旅游、中青旅等公司大股东持股比例较低，股权相对分散，其中三特索道、西藏旅游与中青旅均曾被举牌，备受青睐。

风险提示：自然灾害等天气因素、恐怖袭击、不确定政治因素等