投资摘要：

上半年传媒板块指数大幅跑输沪深300 和创业板指数。截至2018 年9 月9日，沪深300、创业板指、传媒（申万）全年累计跌幅分别为19.8%、19.5%、32.1%。我们看到，传媒板块同时跑输以沪深300 为代表的蓝筹股和以创业板为代表的成长股。基于传媒与创业板走势相关性较强，传媒板块未来走势目前仍无法确定。

传媒板块估值达到历史底部区间，但仍未见底。截至2018 年9 月9 日，创业板、深证综指、传媒（中信）PE_ttm 分别为32.58X、36.08X、23.43X。从估值角度，传媒板块当前估值仍未见底，但深证综指估值已经触及2012 年以来的最低水平。我们认为，部分中小板的传媒标的已经具有较强的买入的性价比，基本面转好的中小板的传媒标的值得关注。

传媒行业现金流量表开始恶化，电影院线以及出版行业相对稳健。自2015 年传媒大行情结束，2016-2017 年传媒行业利润表、资产负债表相继出现问题，行业增速下滑以及商誉减值问题突出。截至2018 年上半年，我们看到，随着国内经济增长趋缓以及“钱荒”问题，传媒部分子行业现金流表开始恶化，例如游戏、电视剧、营销、教育、互联网等。其中电影院线以及出版行业分别由于2C 属性和政府付款等属性，现金流相对稳健。

投资策略：我们认为，2018 年传媒板块互联网板块盈利增速最强，芒果超媒、视觉中国、掌阅科技、平治信息当前估值与业绩增速基本匹配；其他子行业（游戏、影视、营销、出版等）的优质估值已经回归合理区间，游戏、影视目前行业受到政策影响，需要等待政策清晰再配置；营销、电影行业优质标的当前估值与基本面基本匹配、可以择时逢低配置；出版行业处于估值底部，同时基本面逐步转好，建议积极配置。当前我们建议配置标的：分众传媒、中国电影、中南传媒、中原传媒、长江传媒、易尚展示。

风险提示：受众精神文化支出减少、文化政策监管趋严、子行业成长性不确定等。