2017 年H1 业绩稳步增长，估值处于底部优势明显。2017 年H1，公司实现营业收入38.07 亿元，同比增长13.68%；实现归属于上市公司股东净利润3.23 亿元，同比增长2.07%；实现归属于上市公司股东扣非净利润为3.08 亿元，同比增长5.07%。公司主营业务覆盖出版、发行、物资贸易、印刷全环节，各项业务发挥协同效应，助力报告期内业绩稳定增长。截止8 月24 日收盘，公司PE（TTM）16 倍，位于出版发行板块底部位置，估值优势明显。

出版业务业绩增长表现突出，全产业链业务有序展开。相比2016 年全年，公司2017 年H1 净利润回归正增长，但不同业务出现分化。出版业务实现净利1.35亿（+7.86%），表现突出带动整体净利润水平上涨；发行业务业绩保持平稳，实现净利润1.89 亿（+0.8%）；其他业务略有下滑，但占比公司业绩体量小，因此影响不大。传统业务增长主要源于：1）出版主业围绕时政热点和品牌建设推出主题图书，海燕社原创绘本类，科技社生物等系列图书已具影响；2）公司教材教辅占比高，图书出版本身行业增速放缓，但教材教辅由于政府采购、高考等刚需，可以支撑公司传统主营稳健增长；3）报告期内渠道保障和技术支撑进一步强化，发行系统新增卖场等建设项目2.34 万平方米，搭建了包括18 家省辖市店等相关店铺的全省非图业务连锁骨干架构，通过对接新华快的、非图业务连锁O2O 系统功能完成了云书网网站搜索精准度及移动端功能优化。

推进数字教育和新型业务，提升全年业绩增长动力。公司下半年计划：1）继续拓展教育业务新市场，并进一步发展中国教育出版网、大象智慧教育融媒出版平台ADP5，提升线上平台和组合式云教育服务影响力；2）通过电商服务站建设和第三方物流建设，促进线上线下业务相融；3）支持重点实验室，深化AR、VR、MR、AI 等技术应用、ISLI 标准的产业化应用、美钥二维码的产业化应用、ADP5出版平台的推广应用研究；4）推进印刷物流产业园建设，满足业务一体化需求。

预计公司将依靠数字教育等新型业务的持续推进，并通过进一步的内容建设和成本费用控制，提升全年业绩表现。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.75元和0.81 元。参考出版发行业长江传媒、凤凰传媒、皖新传媒、新华文轩2017年一致预期PE 分别为12 倍、19 倍、20 倍和24 倍，我们给予公司2017 年19倍PE，目标价为13.49 元。维持买入评级。

风险提示：出版发行主营业务下滑风险，教育布局不及预期风险等。